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探路者 300005 纺织和服饰行业 研究机构：华创证券 分析师：区志航，唐爽爽 事项:2012年1-9月公司实现营业收入6.24亿元,同比增长45.27%;归属于母公司的净利润为8134万元,同比增长51.16%;每股收益为0.23元,每股经营活动现金流净额提高22.39%。公司三季度单季收入和净利润分别增长35%和115%,单季EPS为0.06元。 主要观点:1.收入低于预期,业绩符合预期。收入增速45%低于预期,主要和整个消费环境不佳有关;业绩超预期主要因为:(1)收入拆分:目前公司店铺数量为1352家(三季度新增126家,全年开店有望新增400家左右),渠道同比增长41%。考虑公司平均单价有所调低(约5%),从而估计同店增长在8%左右。(2)由于成本控制和供应链提升,毛利率为49.83%,较去年同期提升了1PCT。(3)资产减值损失下降190%,主要由于公司大力加强对过季货品(尤其是对2011年春夏及之前的过季货品)的处理力度,约占净利润10%。此外,不考虑所得税率差异、按照15%来算,公司净利润增长82%,整体业绩符合预期。公司存货增长88%,目前随着秋冬装的发货,公司终端售罄率有所改善,从中期的40-50%提升到9月的60%。 2.公司未来看点。公司在外延渠道数量扩张继续的同时,今年上半年公司成熟门店店效提升11%,我们分析,这其中包括面积扩张和平效提升2个方面。(1)面积提升。2011年以前公司单店面积约为67㎡,2011年新开的店均在75-80㎡;现在旗舰店一般要求在200㎡左右,工厂店也在200㎡以上。(2)平效提升。我们分析,提升平效的关键在于品类销售规划,特别是目前占比达到60%的秋冬冲锋衣。 3.盈利预测和投资建议:12年大股东和创办人不减持,13年减持不超过10%,短期内减持压力不大。公司13年春夏订货会增长51%,估计公司13春夏产品的价格下调了25%,从而量增长约为100%。维持12-14年0.56、0.81和1.17元,维持"强烈推荐"评级。风险提示:1.面临国际品牌激烈竞争。2.终端库存积压风险。
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