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康恩贝 （600572 股吧,行情,资讯,主力买卖）：稳健发展的现代植物药企业 公司2012年10月29日晚间发布2012年三季报，2012年前三季度实现营业收入18.80亿元，同比增长20.93%，实现营业利润2.14亿元，同比减少21.80 %，其中归属于母公司所有者的净利润为1.78亿元，同比减少23.60 %，基本每股收益为0.25元，业绩基本符合我们的预期。 点评： 业绩基本符合预期，天施康和金奥康业绩持续快速增长。2012年前三季度实现营业收入18.80亿元，同比增长20.93%，实现营业利润2.14亿元，同比减少21.80%，其中，公司第三季度实现营收6.56亿元，同比增长26.67%。业绩基本符合我们的预期。根据此三季报数据我们分别对母公司和主要子公司(包括天施康和金华康恩贝)业务进行预计：母公司前三季度实现营收3.03亿元，同比增长7.39%，其中单季度实现营收0.99亿元，同比下滑2.68%，母公司产品主要是老产品前列康和天保宁，我们预计前三季度前列康销售额仍有小幅下滑，而天保宁则持续业绩快速增长势头；我们预计天施康前三季度超过7亿元，同比增长超过25%，其中明星产品肠炎宁、夏天无系列以及牛黄上清片(胶囊)等均有较好的业绩增长；金华康恩贝前三季度实现营收6.2亿元，同比增长31%，其明星产品“金奥康”(得益于进口替代)和“阿乐欣”销售额同比增长分别为28%和97%。基于此，我们对公司全年业务预计如下：母公司产品前列康在销售改革推进下，今年预计可望实现与去年持平的销售额，天保宁因渠道增加和进入医保省份增加，预计全年销售额增速超过60%；肠炎宁和夏天无均有望持续稳定增长势头(销售额增速将维持在20%左右)，牛黄上清片(胶囊)在渠道将实现放量增长(销售额增速将超过60%)；金华康恩贝产品金奥康将逐步进口替代增加市场份额并实现较快增长(预计全年业绩增长有望在30%左右)，阿乐欣保持高速增长(预计销售额全年增长90%)。 产品结构调整和债券利息计提推高公司期间费用率。公司三季报数据显示，公司2012年前三季度销售费用占营业收入比例44.10%，同比增长3.18个百分点，其中第三季度销售费用率44.08%，同比增长3.38个百分点。销售费用大幅增加是由于产品收入结构发生变化和新品推广力度加大所致。公司前三季度财务费用3165万元，同比增长102.14%，这是由于公司计提债券利息所致。基于此，我们预计公司未来期间费用将随着公司产品收入结构逐步稳定将趋于稳步增长。 伊泰药业重磅品种均值得期待。公司于2012年8月收购伊泰药业，目前伊泰药业仍处于亏损状态。我们预计在康恩贝经营团队治理和优势渠道支持下，将在2013年实现扭亏为盈。其独家品种麝香通心滴丸市场前景良好，有望在一到两年导入期后实现业绩高速增长，并有望成为公司重磅品种。 希陶药业和希尔康制药 （300267 股吧,行情,资讯,主力买卖）等植物药资源企业注入上市公司可大幅提振公司未来业绩。根据公司承诺，希陶药业及其子公司昆明康恩贝和希尔康制药等集团下属植物药资源企业将逐步注入到上市公司。希陶药业不仅拥有两个龙金通淋胶囊和芪桑益肝丸等独家品种，还拥有丰富的植物药原料资源(如银杏叶种植基地等)。这些优质资产的注入都将大幅提振公司未来业绩。 给予公司“推荐”的投资评级。根据公司目前经营状况，我们维持之前的盈利预测，预计公司2012年至2014年的EPS分别为0.36元，0.48元和0.67元。以公司2012年10月29日收盘价9.45元来计算，其2012年-2014年市盈率分别为26倍，20倍和14倍。由于公司现有老品种业绩将逐步改善以及新品将实现快速增长，因此我们首次给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示：1、销售费用增加过快；2、老产品销售改革不达预期。 (国联证券 杨扬)
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