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北方创业：排产饱满 分享铁路改革红利 事件: 近期我们对北方创业 （600967 股吧,行情,资讯,主力买卖）进行了实地调研。 评论: 一季度排产饱满。公司一季度排产饱满，中国神华 （601088 股吧,行情,资讯,主力买卖）首批订单750台在4月前交付，我们预计一季度能交付其中的400台，另外预计交付交付铁道部600辆货车、印尼铁路总公司的300辆左右货车和交付俄罗斯某公司的部分车辆，预计约有1300辆左右的货车交付，同比增速在40%以上。 近期频签大单，13年业绩有望高增长。今年1月公司与中国神华新签订了1500辆C80货车合同，12年12月与铁道部签订了800辆货车合同，加上之前与俄罗斯和印尼签订的合同中未交付的订单，以上大订单的签订将保障公司13年业绩增长。目前国内仅有公司、中国北车 （601299 股吧,行情,资讯,主力买卖）和中国南车 （601766 股吧,行情,资讯,主力买卖）具有生产铝合金C80货车的生产能力。公司于12年中标神华项目价格为56.8万元/辆(不合税价)，价格与上次比下降了5.5万元，但考虑到2012年铝合金价格同比额下降10%左右，因此产品毛利率与之前持平。 公司产品结构。公司主要产品包括:铁路车辆、结构件、曲轴锻件和车辆弹簧四大业务，2011年收入占比分别为62%、13%、14%、4%，毛利率分别为13.8%、8.2%、13.7%、27.7%。结构件主要用于军品，前景好。锻件部分用于军品，更多用于重卡发动机曲轴等。车辆弹簧每年1个亿左右收入，规模太小。 募投产能情况。目前公司每年产量在4000台左右，2012年公司货车实际产量比11年略有增加但不足4000辆。公司增发项目实施后，铁路货车的年产能将达到8000辆，增加一倍。募投项目施工最快于今年10月竣工，经过调试、试生产后于2014年达产。 铁道部改革有望为公司打开发展窗口。2012年中国货车市场总需求5万辆，其中铁道部招标4万辆，企业自备车采购1万辆。国内货车市场南、北车共占90%、北方创业占7%。改革之前货车招标基本上由铁道部掌控实行“配额制”，铁道部并入大交通部后改革方向之一就是引入民营资本，货车招标将有望逐步走向市场化，北方创业订单份额也有望上升。我们预计2013年中国铁路总公司将采购大功率机车1000多台，同比翻番。货车4万多辆同比持平，客车3000辆同比持平，动车430标准列，同比翻番。 企业自备车采购有望放开。2013年1-2月铁路运输业固定资产投资累计增速环比大幅升至5.2%，随着经济回暖，2013年企业自备车采购将回升。越来越多的企业获得货车自主招标权，13年陕煤集团、乌鲁木齐铁路局等有望进行自主招标。今年1月，陕煤集团采购的首批自备车2000辆C70E型敞车中部分车辆开始投入运营。 出口业务市场空间大。近几年全球铁路货车需求约为平均20万辆/年，我国需求约5万辆/年。我国货车主要出口到澳大利亚和蒙古。随着中国铁路货车产品技术的逐步提高，中国产品正逐渐打开发达国家市场。公司的出口业务毛利率高达19.7%，7.7亿俄罗斯车辆订单和印尼订单剩余部分将在2013年交货。但是值得关注的是，出口业务后期维护费用较高，最终毛利率可能与国内业务持平。 中国货车市场发展方向:客货分离+货车重载。目前全球货车市场主流标准有:美国标准和欧洲标准。美国是重载技术(载重100吨、时速60km)，欧洲是快速技术(载重70吨，时速100公里)。中国货车属于低端市场，自己开发的标准。近几年中国援建海外铁路刚开始用国外标准，逐渐用中国标准。中国的发展方向:重载+快速。但是中国过去修建的桥梁承载不了100吨，100吨的货车只能在东北试车，南方地区只能跑70-80吨的货车，如果全部更换铁路费用会很高，因此估计70-80吨级别的货车要维持一段时间。 铁路货运价格有望上涨。铁道部于今年2月20日将铁路货运价水平每吨公里提高1.5分，上涨了13%达到每吨公里12.01分钱。与公路运价相比，更环保经济的铁路货运价格未来还有望继续上调20%-30%。 投资建议: 我们维持公司12-14年EPS预测为0.80、1.10、1.30元，对应PE分别为26、18、16倍，维持“买入”评级。 机构来源：国海证券
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