潞安环能2013年成长确定,布局时机已到 华创证券 韩振国 主要观点 1. 4 季度期间费用环比大增63.6%,导致业绩低于预期。公司四季度期间费用环比大幅增长7.3 亿元,幅度63.6%,其中管理费用、财务费用、销售费用分别增长48.1%、484.9%、12.3%。公司财务费用大幅增长主要是因为12 年投资增加导致借贷大幅增加,预计13 年还会增长;管理费用增长一定程度上体现公司对利润的调节。 2. 公司煤炭业务量价齐跌导致收入下滑。公司2012 年煤炭产量3334 万吨,相比2011 年3423 万吨下降2.6%,销售口径均价662 元,下跌6.5%左右。量价齐跌导致公司采掘业务毛利下降4.6%至43.5%,这也是公司收入利润下滑的主要原因。此外公司计划2013 年煤炭产量3500 万吨,相比2012年增加170 万吨。 3. 公司煤价下跌幅度小于其他煤炭企业,2013 年均价不会下跌。公司煤价跌幅6.5%低于西煤(12.8%)、兖煤(14.9%)、永泰(8%)等公司,公司喷吹煤优势进一步体现。公司喷吹煤价近几年一直是涨多跌少,2005 年前后和焦炭的价格比为5:10,目前已经达到7:10,公司喷吹煤价格一直相对坚挺。目前公司喷吹煤价920 元左右,已经和2012 年均价持平。考虑公司动力煤合同价提升14-29 元,公司2013 年均价不会下降,甚至会略微上涨。 4. 公司2013、2014 年依靠整合矿可以实现持续增持。公司临汾地区整合矿在12 年底13 年初都已投产,预计13 年贡献利润增长15%,14 年可以满产。忻州地区整合矿也将在14 年投产,公司未来两年成长性良好。 5. 投资建议:预计公司13、14 年EPS 1.38、1.62 元,对应PE 13 倍、11 倍,估值较低,考虑公司成长性和确定性,维持公司强烈推荐评级,目前价格建议买入。 风险提示 1. 煤价下跌风险。 2. 公司费用超预期增长风险。
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