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流动性足够支撑股市 去年第四季度到今年第一季度，社会融资总量，表内银行(行情 专区)信贷增量非常大。总共投入的社会融资总量有8万亿，信贷增量将近4万亿，是历史最高水平。到了今年第二季度，有一些投资者担心，因为银监会出台了8号文，银监会和央行有一些正回购的措施，可能会影响到流动性。陈李认为没有必要这么担心，原因在于：首先，之前的六个月社会融资总量是历史最高水平，所以第二季度回落是必然，但同时又面临了海外热钱大规模的涌入，所以货币当局肯定是中性化的看待货币政策。 其次，尽管货币政策已经从宽松回到中性，银监会出台一些措施约束表外融资，但是社会融资总量水平同比还是很高的。换句话说，虽然二季度环比下降，但是今年第二季度同比去年第二季度还是有非常明显的增长。瑞银的基准假设认为，今年第二季度整个社会融资总量的余额增速仍然在19%到20%左右，钱还是充沛的。 最后，做最悲观的假设，假设从今年4月1日开始银监会出台8号文，甚至出台其他的约束表外融资的政策之后，所有非规范表外融资立刻消失，在4月1日那一天突然全部消失，即便这样观察，整个第二季度社会融资总量不过是跟去年第二季度持平，足够支持经济增长，对资本市场也有帮助，相应流动性对股市估值有一定支撑。 对于股票市场本身来说，海外资金依然保持了对国内的兴趣。陈李表示，从刚刚做完欧洲两周路演中所接触到的国际上中长期投资者，依然对中国和A股抱有浓厚的兴趣。对于中长期全球资金来说，他们最关心的是有没有一个制度性的正常的通道可以进入A股，这个通道必不可少的包括比如资本市场逐渐开放，QFII额度不断扩大，人民币资本项下兑换，人民币国际化等。相比之下，短期的中国经济的表现，或者是A股的表现，反而不是这些长线资金最关注的问题。 微观复苏信号明确 另一大推动股指回升的动力来自于经济确实有一定程度的复苏。陈李表示，从4月份所接触的行业数据来看是弱复苏，不是没复苏。 第一，4月份房地产销售量同比增速依然达到了40%；工程机械销量增速在4月份第一次转正，到了14%，这是差不多一年以来的第一次转正；重卡销售量在4月份转成正增长；4月份发电量的增速初步估计会从3月份的2%上升到4月份的7%。这一系列的指标观察，经济在4月份确实是有回暖的。 第二，一些先导性行业显示出非常强劲的增长，比如地产，在一季度增长50%的基础上又增长了40%，不仅如此，在去年同期增长30%的基础上增长了40%，在一个高基础上增长，确实值得关注。除了地产，汽车的销量也有超过20%以上的增长，家电的销量也相当不错，这些先导性耐用消费品属于真正的内需，这也暗示了如果这些行业保持现在销售增速水平，一定会对经济产生传导作用。 第三，从海外的情况看，整个瑞银集团对美国经济的复苏抱有非常强烈的信心，欧洲经济也有一定企稳的迹象，甚至连日本在超大规模宽松货币环境下也有一定改善，所以全球经济如果真的在今年或明年早些时候出现复苏，对中国不可能没有拉动作用，只是这个拉动作用会滞后一些。 行业喜好耐用消费 在股票配置方面，对于目前非常活跃的成长股，比如医疗、环保、传媒、消费电子这些行业，陈李觉得还会持续一段时间，因为存量资金主导了市场，而存量资金普遍认为资金很充沛，经济在复苏，但是不是很强劲，所以他们更加喜欢买卖或者是投资于那些符合转型方向的行业，比如医药、环保、消费电子、传媒等等。 陈李认为，行情延续伴随着分化，有一些行业可能会持续保持增长，但是有一些行业不一定，比如医药可能会持续保持比较高的景气度，但是消费电子情况不同，消费电子绝对是有周期的，从过去两年来看，消费电子市场表现的顶峰往往出现在一年的年中，6月份或者7月份，所以现在疯狂追捧电子消费的投资者一定要清楚，这是一个周期性很强的行业，景气度一旦出现变化下半年往下走会对股价形成比较大的影响。 对于小盘股，陈李提示了两大风险。一个是IPO的重启，IPO的重启最大的冲击和影响不一定是指数，而是结构。因为IPO并不是股票供给的主体，在过去三年股票供给最大的成分来自于再融资、增发，占到整个股票供给的55%，而IPO只占40%，所以IPO并不是最大的股票供给来源，因为增发和再融资这些因素一直没有停过，所以IPO开闸就不会在股票供给方面对A股产生非常大的影响。但IPO如果批量发行比较便宜的10倍、15倍小盘股，对于现在40倍的创业板一定会产生很大的影响，创业板的估值会受到压力，IPO的重启对小盘股的估值上冲击更大。另一方面，小盘股的风险还来自于大小非解禁，在创业板创新高后今年下半年大小非解禁的规模会进一步提高，这也会对估值产生一定的压力。 陈李表示最看好的行业集中在耐用消费品上，包括汽车、家电和地产。不看好的是大宗商品 。中性化判断的行业有两个，一个是银行，一个是中游的机械、重卡和水泥。银行业基本面确实非常良好，盈利能力不断上调，但是银行业面临的问题主要在于政策方面，比如在5月份会不会有新的，更多的针对表外融资的政策出台。如果出台可能在一段时间内影响银行股价的表现，如果没有，银行股则可能出现反弹。 |
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