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驰宏锌锗：进一步强化国际资源战略新平台 1. 事件回顾：早已持有50%权益，合作方资金紧张导致无力后续开发。2010年公司一次性注资1亿加元以此获得驰宏加拿大矿业50%权益。自2012年，卖方(塞尔温公司)资金紧张，无力承担后续开发投入；为推动该铅锌矿项目的继续开发，2013年3月4日，驰宏加拿大与塞尔温公司达成收购意向，拟以5000万加元受让其所持合营公司50%的合营权益。此次权益收购完成后，驰宏加拿大将拥有塞尔温铅锌项目100%的权益。 2. 塞尔温驰宏矿业有限公司介绍：目前尚在勘探阶段。目前塞尔温驰宏拥有全部塞尔温项目1604个矿物权(mineral claims)和采矿租赁权(mining leases)，矿权面积总计达348.88平方千米。该项目是世界上五大未开发铅锌矿床之一。驰宏国际为公司国际化资源战略的新平台，根据公司2013年3月配股说明书显示，该项目预测的储量为锌960万吨，铅330万吨，两者合计品位在6.99%。 3. 未来公司国内权益储量预计达到1000万吨。2012年公司铅锌产量为20万吨，银78吨，其中约60%自产(2011年共生产铅锌量25万吨)。未来储量增加来源：1)根据已有的地质资料，公司拥有的矿山厂和麒麟厂矿产资源储量大、品位高，富含有价金属，远景金属资源储量预计超过600万吨。2)公司在昭通市彝良县拥有5.3185平方公里范围内的采矿权，远景金属资源储量预计超过300万吨。公司还拥有整个彝良矿冶加工基地规划区193平方公里区域内铅锌资源的勘探、开采、精选和冶炼的具有排他性的整体开发权，正在对该区域的铅锌矿产资源进行整合。 4. 未来精炼产能预计扩大至100万吨/年。驰宏锌锗拥有探矿—选矿—冶炼完整的铅锌产业链，公司有三大冶炼基地：会泽基地、曲靖基地、呼伦贝尔基地。冶炼方面，现有铅锌精炼产能26万吨/年，随着会泽16万吨/年铅锌冶炼项目、呼伦贝尔20万吨/年铅锌冶炼项目的逐步投产，公司铅锌精炼产能将达60万吨/年，而公司“十二五”规划更是计划扩产铅锌精炼产能至100万吨/年。 5. 盈利预测及评级。公司为A股铅锌龙头(国资背景强)，地处云南，丰富的矿产资源保障了公司长期资源储备(未来预计国内权益铅锌储量达到1000万吨)。在当前价格下，假设稳定扩产，2013-15年自产铅锌矿分别为20、25和30万吨，预计公司2013-15年EPS分别为0.38、0.43和0.45元。目标价12.00元，对应2013-2015年动态PE分别为38.6、26.2和25.5倍。 6. 主要不确定性。铅锌产品价格和铅锌精矿价格的大幅度波动将会影响公司利润。同时，伴随公司会泽16万吨冶炼项目和呼伦贝尔20万吨冶炼项目的逐步投产，公司将会增加锌原料(主要为锌精矿、锌焙砂)和铅原料(主要为铅精矿、粗铅)的对外采购量将增大，公司利润受铅锌价格影响明显。(海通证券)
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