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朗姿股份：外延稳健扩张 内生增长为主旋律 一季度开店速度保持稳健步伐，全年开店与12年持平 一季度公司新开门店15家，开店计划趋于稳健，全年预计新开直营门店100家，加盟店20家，平均每个子品牌20家。除华北和东北地区外，公司在华东地区主要布局江苏省，截止目前为止共有70家门店，且全部为直营门店。从公司的外延布局来看，主要进攻已开门店的城市和已开门店的商场，除北京地区同一商场四个子品牌全部进驻外，其他地区仍主要以主品牌朗姿为主，因此公司外延扩张仍具备很大的空间。同时对于新引进的韩国品牌吉高特而言，今年预计新开3-5家左右，新品牌对公司业绩今年无贡献，同时给予其2-3年的品牌建立期。 结论： 在整体消费环境低迷、商场渠道销售不畅的背景下，公司2013年的外延计划相对稳健，全年计划新开直营门店100家，每个子品牌20家，新引入高端品牌吉高特2013年对业绩暂无贡献。公司业绩增长对效率提升的内生性增长方式倚重将明显提升，我们对公司2013年可比店铺店效同比增速上调2个百分点至7%。 公司2013年毛利率将基本保持稳定。费用率方面，预计在公司上下通力控制费用的努力下，不会再出现之前连续两年高企的局面。 市场关注的库存问题，在今年一季度并没有明显的改善迹象，公司通过提升终端反应效率，大力发展电商等方式将一定程度上抵消由低迷消费环境和直营比例提升带来的库存上升。 我们维持此前对公司的盈利预测，2013-2015年EPS分别为1.54、1.98和2.50元，对应动态PE分别我15.03、11.80和9.39倍。对于仍处于较快成长阶段的唯一高端女装标的，目前估值安全边际较高，2013年是整个品牌服饰的调整年，从下至上选股思路将贯穿始终，公司作为少数几个高成长标的，值得持续关注，维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 公司库存高企 跨区域突破未有明显进展 (东兴证券)
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