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北新建材：石膏板增长 新利润增长点正形成 石膏板业务维持稳定增长。一季度收入增速只有5%，主要是受到房屋业务以及今年淡季异常值的影响。随着3-4月份需求的释放，以及3月份泰山出现了5%左右的提价，我们认为未来收入增速将恢复至15%左右。另外一方面，龙牌随着销售渠道的改革其产能利用率逐步提升。与此同时，成本(护面纸、煤炭)一直处在低位。 市场份额高意味着什么？2012年公司市占率上升到了46%，1、最简单的逻辑是提价，我们认为公司能够达到，但是不可能一蹴而就，因为小品牌的消亡(设备、名字)需要2-3年的时间。正文给出了我们认为的催化剂和提价幅度的考虑。2、目前更现实和具有可持续性的，其实是利用其对渠道的掌控能力，做其他产品的销售。我们认为公司在这点上的策略是正确的。此时并没有盲目的去提价，而是利用这个渠道资源做更多的利润增长点：包括龙骨、矿棉板、北新房屋。相对而言，由于龙骨和石膏板配套销售使用，我们认为渠道的协同效应会更明显一些。 龙骨的增量1、草根调研，每平米石膏板价值对龙骨的金额系数为2，也就是龙骨的市场容量是其2倍。去年北新55亿石膏板收入，4.7亿龙骨(主要是龙牌)。我们给予一个谨慎利润率假设，若未来配套30%，将有超过去年一半的利润增加。当然，我们认为测算的意义更多的不在于近期，而在于未来三年公司的增长更有保障。2、优势在于品牌和渠道协同。 此前市占率的迅速上升，我们认为最核心的优势是成本(尤其泰山的成本，别人望尘莫及)，这点我们在《快速成长的行业，独领风骚的企业》中阐述过。目前大多数投资者对其此已经基本认可，但对公司的渠道和品牌的认识是不足的。我们略微上调公司2013-2015年1.48、1.81、2.16元，上调一年目标价至25元，对应2013年/2014年17、14倍的估值。维持"强烈推荐-A"的投资评级。 风险提示：原材料暴涨，地产销量长期萎缩。(招商证券)
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