TCL集团 (000100 股吧,行情,资讯,主力买卖):华星推定向增资方案,业绩确定性更强 研究机构:长江证券 分析师:陈志坚 撰写日期:2013-05-16 报告要点 华星推定向增资方案,拟新增3.5亿元注册资本认购权 TCL集团控股子公司华星光电为保留核心团队,同时提升其在面板产业竞争力,将推进针对公司董监高及核心员工的激励计划;本次计划拟向激励对象和TCL集团各自设立的公司定向授予合计不超过华星新增3.5亿元注册资本认购权,其中激励对象及TCL集团以现金分别认购不超过1.16亿元及2.34亿元,认购价格均为1.06元/1元注册资本,且如果未来两年内华星光电能够实现行权所需业绩条件,TCL集团将按约定价格向激励对象转让其所持有相应注册资本;目前华星光电注册资本为100亿元,增资方案实施后其将达到103.5亿元。 行权条件较为宽松,目的或在于提升华星高层积极性 从行权条件来看,当未来两年华星净利润不低于12亿元且经营现金流不低于30亿元时,集团将转让不超过1.17亿元注册资本;当净利润在10-12亿元之间且经营现金流不低于25亿元时,集团将转让不超过0.936亿元注册资本;而当业绩低于设定目标时不进行转让。考虑到行业景气度回升及政府补贴与债务豁免的存在,我们认为此次行权条件相对宽松,激励计划完全实施概率较大,且公司制定宽松行权条件的目的或在于提升华星高层积极性;同时即便华星激励计划全部行权其三年期权费用也仅为3627万元,对公司当期业绩影响甚微。 华星股权竞购完成后其对TCL集团业绩贡献更为明显 在终端需求持续向好且全球面板产能未有增加背景下,今年面板行业景气度有望环比持续改善;而华星产能仍有提升可能,公司将获得固定折旧的超额收益;此外,日元贬值使得玻璃基板价格回落及大尺寸面板占比提升带动下盈利能力也有改善空间;综上,我们认为在一季度公司经营性利润已达3.52亿元且激励计划实施背景下,华星全年经营性利润将达20亿元,同时在政府补助及债务豁免等营业外收入影响下其13年净利润有望达28亿元,而随着TCL对深超科技所持华星光电30%股权竞购完成,其对TCL集团业绩贡献也将更为明显。 维持TCL集团“推荐”评级 目前市场对14年全球面板产能大规模释放导致行业景气度下滑仍有担忧,但基于我们对全球面板供给趋势判断,认为14年全球面板实际供给仅在6-8%左右,而在需求增长或超供给背景下,行业景气度是否下滑难有定论。具体到13年,在公司面板业务持续向好、多媒体业务表现稳健、通讯业务迎来业绩拐点及白电稳步增长背景下,公司基本面向好趋势明显。预计公司13、14年EPS为0.35、0.42元,对应目前股价PE为8.39、6.99倍,维持“推荐”评级。
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