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普邦园林 （002663 股吧,行情,资讯,主力买卖）:横向扩张迈出一大步，去化是关键 研究机构：招商证券 分析师：孟群 撰写日期：2013-05-16 事件: 公司5月14日公告，签署《明珠湾区(珠江区域)开发基金投资服务协议》，拟与广州南沙开发区管委会(下属国企)、鼎晖投资和广东建华置地共同发起并募集160亿元(一期)用于明珠湾区珠江区域投资与建设。 评论: 1、多方共赢，锁定园林业务 此次与广州南沙开发区管委会，鼎晖投资和广东建华置地共同合作，业主、产业基金、地产企业和园林企业优势互补。政府投融资职能交予企业，已成为地方政府的重要选择之一。在这种合作模式下，园林企业一方面能优先获得相关项目，另一方面有助于改善回款。 2、横向扩张迈出一大步 2013年是普邦园林横向扩张年，公司在资金充裕背景下发债7亿，蓄势待发。 虽然此项目投资周期较长，对2013年业绩无影响，但是“政府+产业基金+地产企业+园林企业”模式的一次重要探索，普邦园林在横向扩张领域迈出一大步。 3、横向扩张关键在订单去化 目前市政园林景气程度高，资本驱动，公司在手资金充裕，获取市政订单不构成门槛，关键在于订单质量，若订单去化进度与资金、人员、渠道建设等成本相匹配，则对业绩构成有效支撑，反之拖累业绩。南沙属于国家级新区，业主财力雄厚，但涉及拆迁、融资等事项，因此后续进展需进一步跟踪。 4、盈利预测与投资评级 我们预计2013-2014年EPS分别为1.20元和1.69元，2013年动态PE29倍。 2013年30倍PE对应36元，维持“审慎推荐-A”的投资评级。 5、风险因素 房地产调控，渠道布局，应收账款回收风险，费用率上升过快。
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