佰利联 (002601 股吧,行情,资讯,主力买卖):三季度收入改善,业绩扭亏,底部已现,期待明年旺季业绩大爆发 三季度收入明显改善,业绩扭亏为盈 今年三季度,在钛白粉价格低位运行的背景下,公司营业收入明显改善,环比、同比分别增长22.00%和38.48%,说明今年三季度公司销售情况好于二季度以及去年同期,充分验证了我们前期调研的观点:随着这两年来钛白粉行业的调整,下游库存已经消耗殆尽,产品价格也已经下滑到了相对低点的位置,7、8 月份迎来了一波补库存行情,需求明显好转。同时,收入的改善以及营业外收入的增加也带来业绩的扭亏为盈。 价格低位毛利率改善尚不明显,期待明年旺季涨价 虽然今年7、8 月份补库存带来需求好转,也有部分企业钛白粉价格有所上涨,但是行业内一致性的上涨趋势并没有形成,目前钛白粉价格仍在底部运行,公司产品毛利率也没有明显改善,仍然维持在10%左右的水平,受前期高价原材料的拖累,毛利率仍然低于同行业其他公司。 通过我们仔细研究钛白粉行业下游需求得出的结论,钛白粉使用量最大的部分在于室内装修涂料,而房地产的销售情况直接关系到之后的室内装修,由于国内商品房销售大部分是期房销售,从期房销售到交房进行室内装修一般是1~2 年左右的时间,因此,商品房的销售情况直接关系到1~2 年后的室内装修,商品房销售面积相比于钛白粉消费量具有1 年左右的领先性。 进入到2013 年,我国地产销售回暖,1~8 月份全国商品房销售面积同比增长23.4%,特别是进入金九银十房地产销售旺季,销售面积在此基本上还将有望提升。今年是房地产销售复苏火爆的一年,因此,我们有理由预测,到明年钛白粉销售旺季,钛白粉市场也将异常火爆,同时,随着美国房地产复苏带来的外需拉动,明年内外需共振将刺激钛白粉价格上涨。 公司产能国内第三,环保统一处理成本低 公司现有产能全国第三,其中硫酸法钛白粉产能今年年底有望达到20 万吨。另外,募投项目6 万吨氯化法钛白粉项目计划今年四季度完成设备安装,明年中期试生产,届时总产能将达到26万吨。公司所有产能都集中在化工园区,且环保严格,并致力于循环再利用。目前,公司1吨硫酸法钛白粉的环保处理成本是400~500元(包括折旧),环保成本占整个钛白粉生产成本的6~8%,低于同行业其他公司。在污水处理方面,公司也已经累计投资了3~4个亿,日处理废水2万吨,基本能够满足硫酸法生产的废水处理需求。因此,几乎不存在环保风险。 上市钛白粉龙头弹性最大,期待明年旺季业绩大爆发 我们认为:从中短期来看,内外需求增长将拉动钛白粉价格上涨,且公司毛利率本来就存有很大的改善空间;从中长期来看,未来几年钛白粉行业受政策的影响会越来越大,钛白粉企业将面临着去产能和环保核查的双重考验,供给收缩也将会促进产品价格上涨。因此,我们认为公司业绩最差的时候已经过去,随着明年旺季的到来,业绩将集中爆发,且持续向好。按佰利联今年钛白粉销量14万吨来算,产品价格上涨1000元将增厚EPS0.53元,弹性为上市钛白粉企业中最大,预计13~15年EPS0.19、0.84、1.11元,增持评级。 |
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