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张 裕Ａ （000869 股吧,行情,资讯,主力买卖）：高端酒下滑明显，定位仍需调整 三季度公司营业收入继续下滑，盈利情况恶化。虽然去年三季度由于受到“农残门”事件影响，收入基数较低，但今年三季度收入仍然继续下滑了27.19 个百分点，而净利润降幅也进一步扩大，同比减少46.37%。 由于受到整体经济景气度下滑，三公消费持续受限，和进口酒逐渐占领中高端消费者心智等三重因素的叠加影响，公司酒庄酒等高端酒收入下滑明显，单三季度毛利率同比下滑8 个百分点。管理费用率和销售费用率一增一减相互抵消，三季度净利润率同比下降5.9 个百分点。 从行业横向比较来看，整个葡萄酒行业或处于景气度低谷。今年 1-9 月，行业整体产量下滑10.52%，行业整体收入下滑3.95%，同时产品结构下移，平均毛利率同比下滑2 个点左右。进口葡萄酒情况也不乐观，但低端进口酒受冲击更大：1-9 月份进口葡萄酒数量和金额分别同比下滑3.2%和1.1%；其中2 升以下的原瓶进口葡萄酒进口量价基本稳定，2 升以上大桶葡萄酒进口下滑明显。我们认为进口葡萄酒未来很可能是国内中高端葡萄酒消费的结构性补充。 公司五大酒庄陆续开业或为张裕打开中端葡萄酒市场提供新途径。陕西张裕瑞那城堡酒庄，新疆巴保男爵国际酒庄和宁夏贺兰山麓张裕宁夏罗斯十五世国际酒庄于已经开业，主打100-300 元左右的中端葡萄酒市场，但这个价格带的葡萄酒市场亦是目前中端进口葡萄酒竞争最为激烈的战场，因此消费者接受程度还需等待市场检验。 我们预计 2013-2015 年公司的每股收益分别为1.93 元，2.27 元和2.65元，下调至“谨慎推荐”评级。
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