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上海凯宝 （300039 股吧,行情,资讯,主力买卖）:注射剂增长稳定，胶囊剂年内有望获批 点评： 公司的三季度业绩基本符合我们此前的预期(EPS0.48 元) 痰热清增长稳定，Q4 产能释放确保2014 年增速：公司第三季度实现销售收入3.31 亿元，同比增长14.71%，由此推算我们估计公司第三季度销售痰热清注射液1400 余万支。我们认为公司第三季度销售收入增速有所减缓主要原因还是在于产能略有吃紧，其原有的4500 万支产能使用饱满，前三季度公司通过对现有中药提取车间技术提升，进行产能挖潜，实现了收入的稳定增长；目前公司的厂区三期工程(含中药提取车间)已接近完工，我们预计新的中药提取车间将在今年四季度(11 或12 月份)正式投产，从而为Q4 和明年收入的稳步较快增长打下了坚实的基础。估计今年全年公司有望实现6000 万支的销售规模，明年继续维持20-30%的销量增速将是大概率事件。在毛利润率方面，公司第三季度综合毛利润率为85.17%，较去年同期提升0.72 个百分点。我们推测这可能与部分原料提取率提升有关，我们预计Q4 这一趋势有望延续，从而确保公司整体利润继续维持平稳较快增长。 在研品种继续推进，痰热清胶囊上市在即：报告期内公司继续推进其各项研发项目，其中痰热清胶囊在6 月底顺利通过了国家药品认证中心新产品注册的现场检查工作，已进入最后审批程序，有望年内取得新药证书和生产批件，未来该产品有望应用于轻度症状患者，扩大痰热清系列产品的使用范围。在其他产品方面公司的痰热清口服液以及收购的疏风止痛胶囊目前也正在进行III 期临床研究，5ml 规格痰热清注射液正在按照审批部门的反馈意见补充完善研究。这些品种均有望在未来2 年中陆续上市，与10ml 规格痰热清注射液形成互补，进一步开拓和巩固清热解毒用药市场方面，确保痰热清系列产品在较高销售基数上的稳健增长。 应收账款阶段性增加，财务指标总体稳健：在财务指标方面，报告期末公司应收账款为3.05 亿元，同比增长44.54%，增速略快于收入增速，但应收账款占比依然在合理范围之内，由于应收账款的增加，前三季度经营性净现金流为2.06 亿元，同比小幅下滑4.12%。但需要看到的是，公司整体财务指标依然保持稳健，期末公司存货为4967 万元，我们估计出去原材料库存，公司产成品库存仍维持1-2 周的低位。在各项费用方面，公司当期发生销售费用5.13亿元，同比增长15.71%，对应费用率为49.15%，同比下滑2.75 个百分点；公司当期发生管理费用9253 万元，同比增长17.65%，对应费用率为8.87%，同比下滑0.34 个百分点，两项费用率的下降对于公司的利润增长贡献显着。 盈利预测：我们预计公司2013-2015 年的EPS 分别为0.62、0.81 和1.07 元，我们认为公司主导产品有望继续保持稳健较快增长，后续产品不断完善，费用率的下滑也将对公司利润起到正面贡献。公司业绩稳定增长的确定性较强，估值偏低，经营状况稳健，我们继续维持对其的“增持”评级。 风险提示：单一品种风险，动物性药材政策风险
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