金叶珠宝:租赁与黄金的联姻

　　投资要点

　　公司发布重大资产重组预案:向丰汇租赁的股东方发行共计2.78亿股,并支付现金26.33万元,购买丰汇租赁90%的股权;并向大股东九五集团发行1.25亿股,用以募集不超过15亿元支付购买丰汇租赁90%股权的对价以及支付相关费用。

　　丰汇租赁的业绩有望大幅增长:丰汇租赁可以借助公司的黄金加工及饰品销售业务在黄金产业链上开展黄金租赁及设备租赁业务;丰汇租赁可以凭借上市公司平台和黄金租赁业务降低其融资成本,从而将毛利率提升至行业平均水平;丰汇租赁的注册资本相比2014年已经翻倍,最大业务余额目前可以达到200亿元,而2014年末丰汇租赁的总资产仅有79.86亿元,提升空间巨大。

　　黄金产业链上的融资租赁业务仍是蓝海:汇租赁可能进入的黄金租赁以及有色金属设备租赁的总市场规模在600亿至800亿之间。其中黄金业务的利差最高可以达到10%,有色金属设备租赁的利差有望达到5%以上,整个市场的而盈利空间在35亿元至45亿元之间。目前仍属于蓝海,只有盛屯矿业等少数企业已经开展了相关业务,其规模都远低于市场的规模。

　　丰汇租赁有望将毛利率提升至行业平均水平。融资租赁的杠杆最高可以达到10倍,加杠杆的融资途径一般为银行、信托、资管等金融机构。银行利率最低,一般为7.5%。而信托和资管的利率一般在11%左右。丰汇租赁的融资渠道较窄,2013年仅有8.21%的资金来自银行,造成公司毛利率(24.66%,2013年)远低于其他融资租赁的上市公司(50%左右,2013年)。本次资产重组后,丰汇租赁有望利用上市平台的优势进行低成本融资;此外,丰汇租赁还能利用黄金租赁业务从银行获得低成本的资金。丰汇租赁的毛利率有望因融资成本降低而大幅提升。

　　注册资本翻倍,业绩增长无忧。丰汇租赁2013年注册资本仅有3亿元,2014年4月才增资至10亿元;2014年原本计划增资至20亿的资金2015年2月才最后到位。实际2015年丰汇租赁可用的自有资金量已经翻倍。又可能借助金叶珠宝原有业务进入黄金租赁的蓝海市场,完成15-17年一共20.7亿元的业绩承诺无忧。

　　盈利预测:我们预测公司2015-2017年的EPS分别为:0.62元、0.96元和1.20元,对应停牌前的收盘价11.86元,公司的动态P/E分别为19倍、12倍和10倍。给予公司“强烈推荐”评级。

　　风险提示:无风险利率大幅波动的风险、流动性大幅上升的风险,委托贷款无法支付的风险。