江淮汽车：主业站在大拐点的右侧，定增转型积极进取

　　事件：公司拟通过非公开发行募资45 亿元

　　公司发布公告，拟非公开发行不超过32907 万股，募资金额净额不超过45亿元，用于新能源乘用车及核心零部件建设项目、高端及纯电动轻卡建设项目、高端商用车变速器建设项目。

　　业绩拐点确立，15 年来公司业绩稳健向上

　　由于公司轻卡、S3 产品销量良好以及2 季度后公司盈利基数大幅下降等原因，公司业绩拐点已经确立，且呈稳健向上的趋势：1、乘用车整体运行平稳，1-5 月公司上牌数/批发数为0.96，与公司S3 补库存有关，公司经营情况健康，S3 销量顺利爬坡带动公司乘用车及零部件业务业绩提升；2、轻卡行业排放监管升级带来轻卡行业竞争格局改善，公司丰富产品线、扩大市场份额的战略取得显着成效，上半年销售情况9.3 万辆，位居行业第二，未来业绩空间巨大；3、上半年公司出口卡车1.3 万辆，出口业务对公司净利润有积极贡献。

　　定增项目表明公司积极转型的决心

　　公司此次定增项目主要投向新能源乘用车、高端及纯电动轻卡领域(总投资金额分别为23.7 亿元、23.0 亿元)。公司2002 年开始新能源领域的探索，有丰富的新能源产品开发、推广经验。目前公司电动车受电池供应限制处于供不应求状态，轻卡排放监管升级推动高端及纯电动轻卡销量提升，本次募投项目表明公司积极转型的决心，能够扩充公司产能，为公司长期发展打开空间。

　　投资建议：我们预计公司15-17 年EPS 分别为0.73 元、1.50 元、2.12 元，仍有超预期可能。公司15 年盈利弹性较大，2 季度后公司盈利基数大幅下降，公司业绩拐点已经形成，维持“买入”评级。轻卡爬坡顺利、盈利能力恢复以及S3 销量进一步提高、乘用车新车型爬坡顺利、电动车产能逐步释放等因素将是推动公司股价进一步上涨的催化剂。

　　风险提示：销量不及预期；轻卡、乘用车新车型爬坡情况不及预期。

　　广发证券 张乐