泰格医药：方达并表提升业绩，积极拓展智慧医疗

　　事件描述

　　泰格医药发布 2015 年半年度报告：1-6 月公司实现营业收入 4.27 亿元，同比增长 84.94%；归属上市公司股东净利润 7592 万元，同比增长 40.03%；扣非净利润 7072 万元，同比增长 36.55%；实现每股收益 0.18 元。

　　事件评论

　　方达并表提升业绩增长，毛利率略有下降：受方达并表影响，上半年增长较为迅速，1-6 月公司收入 4.27 亿元，同比增长 84.94%；净利润7592 万元，同比增长 40.03%。剔除并表影响，公司收入 2.91 亿元，同比增长约 26%。受并表影响，公司期间费率与毛利率变化明显，期间费率 24.24%，同比增长 5.22 个百分点；服务业毛利率 47.21%，同比下降 3.16 个百分点。

　　临床研究咨询增长迅速，海外收入逐步确认：分产品看，上半年公司临床试验技术服务收入 1.33 亿元，同比增长 48.15%；受并表影响，临床研究研究相关咨询服务收入增长迅速，上年报收入 2.92 亿元，同比增长 151.97%。去年二季度药审中心减缓外资药审批，政策更多影响业务结算周期，不改公司长期获单能力。上半年公司境外收入 2.49亿元，同比增长 121.54%，排除并表因素预计海外收入逐步确认也有一定影响。国内业务增长势头良好，1-6 月收入 1.76 亿元，同比增长50.27%。

　　打造 CRO 生态航母，外延并购有望提速： 公司继续深化国内创新药企业合作，与沃森生物、天津合美、百家汇等国内创新药企开展战略合作，资源共享并共同开发，国内业务收入增长有望维持快速增长趋势。2015 年 7 月收购韩国领先 CRO 公司 DreamCIS Inc.，推动公司以进一步深入亚太市场。互联网移动医疗布局进展顺利，针对乙肝孕妇群体的“小贝壳”已经上线，公司有望以此介入其他慢病管理系统。公司 1 月大股东参与定增总计募资不超过 5 亿元，其中 1.54 亿元用于收购北医仁智 100%。公司资金充裕，未来外延并购有望提速。

　　维持“买入”评级：公司标的属性稀缺，传统业务质地优良，创新模式拓宽成长空间。预计 2015-2017 年 EPS 分别为 0.40 元、0.55 元、0.74 元，对应 PE 分别为 104X、76X、56X，维持“买入”评级。

　　长江证券 刘舒畅