泛海控股：金融大业加码再保 险，融资柳暗花明

　　泛海控股

　　公司公告，作为主发起人联合设立亚太再保险公司，，股权占比20%；转让三江电子75%股权予民生控股。另公告附属公司完成4 亿美元外债发行，计划发行55 亿公司债。

　　投资要点：

　　发起设立亚太再保险加码金融大业，承诺不断兑现。公司拟作为主发起人，联合新华联不动产、亿利资源集团、巨人投资、重庆三峡果业集团等设立亚太再保险股份有限公司(暂定名)，拟出资20 亿占比20%。目前国内仅有一家中资的再保险公司(中再保险)，全球前五十大再保险公司大都为欧美企业。保监会数据显示，2014 年，我国原保险保费收入2.02 万亿(04-14 年CAGR16.7%)，已经成为全球第三大保险市场和最重要的新型保险市场，但与业保险机构再保费收入仅1238 亿(2013 年数据)，占全球市场2%左史。.若成功设立其将成为国内首家民营资本创办及主导的再保险公司，在全球经济中美“双引擎”带动及灾害和损失另政府经济负担攀升的大势下，再保险公司为亚太地区客户提供个性化的专业再保险产品及服务，迎合国家鼓励民营资本进军再保险的政策，服务中国经济“走出去”和亚太高速发展的需要，发展前景广阔。公司离打造全牌照保险集团再近一步。

　　转让三江电子聚焦转型金融。公司作价3.2 亿转让所持有“三江电子”75%股权给民生控股，自14 年12 月以来连续三次股权转让完全剥离主营仪器、仪表、安防等设备研发和经营的三江电子。公司将精力更聚焦于“金融+地产+戓略投资”主业。

　　外债发行成功劣力海外项目运营。通过境外附属公司泛海控股国际完成4 亿美元高级债券的发行，5 年期半年付息，前三年年利率9.625%，三年后可回购戒提升票息0%至1%。公司投资评级标普：B，惠誉：B，利率相对较高，但较14 年9 月份3.2 亿美元外债同等条件下11.75%的利率下降22%。本次筹款将用于海外的公司运营，加速海外项目开发。公司在美国先后收购了旧金山的First &Mission、加利福尼亚Sonoma CountryInn 及 Graywood Ranch Subdivision 项目和洛杉矶 Fig Central 项目、纽约南街80号项目(筹备中)，合计占地约14.7 万方、规划建面不低于60 万方(加州两项目尚未公布)、出资约9.3 亿美元。上述项目地段较好，回报前景明朗，有劣提升公司海外知名度，也可能分享海外资产升值带来的潜在收益。

　　非公开发股有望尽快获批，拟发行55 亿公司债置换高成本债务。公司7 月初已收到证监会非公开发股意见反馈，近期股市平稳再融资重启，有望尽快获得再融资実批。公司拟在国内非公开发行不超过40 亿、公开发行不超过15 亿公司债。公司债実批时间短，受益央行降息利率显着走低，能有效降低公司融资成本并支持业务扩张。? 中期业绩预计大幅增长，全年有望超预期。公司公告预计15 年上半年营业收入、净利润有较大增长，归母净利润同比+110%-160%，其中金融板块中证券业务上半年净利润实现同比大幅增长；戓略投资板块业务亦取得较好成绩；而房地产板块签约销售已接近14 年销售总额98 亿元，同比约增长4 倍，从公司历叱来看，后半年往往是发力期，15年销售超年初预期值得期待。而金融业务资产价值不断显化，其中民生证券在今年证监会分类评价中从CC 级升至BB 级，风险管理能力显着提升。

　　股市暴跌期间，再融资进程受阻，公司股价从高点至低点跌幅近50%。但作为行业中为数不多成功转型构建金融控股平台的公司其独特的投资价值是不可多得的。其在“金融+地产+战略投资”三轮驱动下正迈入高增长通道，金融资产价值不断显化，地产价值加速释放将全力支撑转型，各种手段融资顺畅，再融资尽快获批将根本解决公司长期负债过高带来市场对其风险和估值的担忧。我们坚定看好公司转型金融大业的构筑，维持15-17 年EPS0.61/0.87/1.26 预期，对应当前股价PE21/15/10 倍，公司房地产开发业务RNAV10.5。考虑到股市下跌之后金融资产估值的下降，我们调低此前目标价至22元，再次“强烈推荐”

　　风险提示：行业回暖低于预期；公司转型收效尚待时间检验。

　　中投证券 李少明