首航节能：成立内蒙子公司，光热业务稳步推进

　　首航节能

　　事项：公司发布公告，拟现金出资1000 万元在内蒙古投资成立光热电站全资子公司“磴口首航节能新能源有限公司”，计划投资建设2×125MW 熔盐塔式电站一座。

　　平安观点:

　　内蒙设立子公司，光热业务战线铺开。目前公司光热电站业务主要集中在甘肃敦煌，10MW 项目将于年底前建成，2×50MW 项目正在加快推进备案工作，预计年底前完成备案；公司本次在内蒙古投资成立光热发电子公司，主要目的是开拓光照和土地资源较好的内蒙市场，完善公司光热发电的业务布局；同时，瞄准张家口“十三五”期间建设1GW 光热电站的大蛋糕，公司也在积极布局张家口市场，预计在张家口将有相当比例的斩获。从近期来看，甘肃、内蒙、张家口将成为公司光热业务的主战场，支撑公司未来两年业绩增长。

　　内蒙项目将巩固公司国内光热领导者地位。内蒙光热子公司成立后，公司计划投资建设2×125MW 熔盐塔式电站一座。如项目前期工作推进顺利，将成为国内第一家开工建设125MW 光热熔盐塔式项目的公司，也是国内唯一一家全系列推进国际主流的10MW、50WM、125WM 三种机型的公司，不仅能进一步巩固公司国内光热领导者地位，也将刺激国内光热行业的加速发展。从成本角度来看，公司在敦煌10WM 项目上已体现良好的成本控制能力，内蒙磴口项目的度电成本有望进一步下降，在合理的光热发电上网电价前提下，预计项目净利润率有望超过15%，并体现在2017 年及以后的业绩中。

　　未来光热业务经营方式多样。预计正在建设的敦煌10MW 光热电站将采用投资建设+转让模式；随着光热电站实际性能的逐步证实和被认可，考虑到资金压力，预计公司未来可能采取加入对赌协议的EPC 模式；在资金充裕的情况下也可能自己投资建设和运营。

　　国内光热市场有望爆发。相比于国外光热电站的技术成熟和规模化运行，我国光热行业刚刚起步。从能源局官员的数次表态以及张家口单个地区在“十三五”期间规划建设1GW 光热电站的情况来看，光热发电写入“十三五”规划并且规划的新建装机规模超过3GW 是大概率事件。公司依托前瞻性布局以及近几年的技术和工程经验积累，将在“十三五”光热盛宴中充分受益。

　　投资建议。考虑到光热电站建设进度及收入确认可能比预期延后，我们下调公司盈利预测，预计公司2015-2016 年EPS 分别为0.44 元和0.93 元，对应9 月15日收盘价PE 分别为46 倍和21.5 倍，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示。EPC 项目盈利低于预期的风险；光热发电政策、订单无法落实风险。

　　平安证券 余兵,皮秀,朱栋