长城汽车：9月SUV销量近5月最高，重回高增长可期

　　长城汽车

　　9 月总销量和 SUV 销量分别同比增长 3%和 13%， SUV 销量达近 5 月高点。公司公告 9 月销量 6.56 万台，同比增长 3.08%，环比增长 12.58%。其中皮卡销量 0.70 万台，同比下降 28.36%，环比增长 8.62%； SUV 销量 5.50 万台，同比增长 16.48%，环比增长 11.63%(其中哈弗 H1 销量 0.47 万台，环比增长 7.47%；哈弗 H2 销量 1.38 万台，同比增长 65.97%，环比增长 8.79%；哈弗 H5 销量 0.14 万台，同比下降 54.23%，环比增长 3.86%；H6 销量 3.05万台，同比增长 10.05%，环比增长 12.23%；H8 销量 0.11 万台，环比增长2.84%；H9 销量 0.06 万辆，环比下滑 3.44%；M 系列销量 0.29 万辆，同比下降 64.55%，环比增长 45.65%)；轿车销量 0.37 万台，同比下降 45.52%，环比增长 40.17%。前三季度累计销量 58.67 万台，同比增长 15.37%，其中SUV 销量 47.90 万台，同比增长 38.35%。行业拐点来临并 9 月销量显示公司销量重回高增长空间，保障业绩高增长！

　　行业拐点已至，低估值 SUV 龙头理应迎估值修复。我们在 9 月初发布的上调行业评级至看好的行业深度报告中明确指出，受益于影响汽车销量的负面因素(资本市场大幅波动等)已逐步释放，提振汽车消费的微刺激政策陆续出台，以及下半年国家经济增长企稳，整车销售增速有望在连续下滑后迎来拐点。公司作为国内 SUV 龙头，旗下 H6 和 H2 销量在前 8 月国内 SUV 细分市场分别排第 1 位和第 6 位，截止 10 月 8 日收盘价对应 2016年估值仅约 9 倍(上市以来公司历史动态估值中枢 11.8 倍)， 仍有较大估值修复空间。

　　开启二次创业转型征程，值得期待。公司拟定增募集 120 亿元(其中投向新能源汽车研发项目 28 亿元，智能汽车研发项目 25 亿元，新能源变速器 40 亿元、电机电控 17 亿元和动力电池 10 亿元)，定增底价 43.41 元，前价格较底价折价 18.04%。

　　投资建议：维持买入-A 投资评级，上调 6 个月目标价至 43.45 元。预计公司 2015 年-2017 年的收入增速为 31.5%、18.5%和 15.6%， 2015 年-2017年的净利润增速为 20.3%、24.3%和 18.6%，EPS 分别是 3.18 元、3.95 元和4.69 元。维持买入-A 的投资评级，上调 6 个月目标价至 43.45 元，相当于2016 年 11 倍的动态市盈率。

　　风险提示：经济下滑幅度超预期；转型不达预期。

　　安信证券 林帆,张琎