兴森科技：军品与半导体加速布局，业绩拐点将至

　　兴森科技

　　收购源科创新，打造军工模组平台。兴森科技以 6000 万元增资湖南源科创新，其中 2333 万元计入注册资本， 3667 万元计入资本公积，增资完成后兴森科技持有源科创新 70%股份。源科创新拥有齐备的军工资质，包括：二级保密资格单位证书、武器装备质量体系认证证书、装备承制单位注册证书，具备从事军用武器装备存储配套系统科研和生产的条件和资格。源科创新 1H15收入 1462 万，预计其 2015 年签订订单约 5000 万元。兴森广州 PCB 军品业务近三年业绩持续超预期，预计今年有望实现 2 亿收入。通过此次收购，兴森军品业务从 PCB 拓展到军工模组领域，包括军工存储器，军工射频/微波器件，军用光电信息处理产品等，从而打造强大的军品平台，实现产业跨越发展。预计未来 3 年兴森科技军工业务收入和利润将持续高增长。

　　成立海外并购基金，半导体外延成长持续。 兴森科技与埃德蒙德罗斯柴尔德集团合资成立海外并购基金，主要投向为集成电路、印刷电路及智能制造相关产业链的并购整合，兴森享有基金并购项目的优先购买权。基金第 1 期总规模 1 亿美元，存续期 3 年。基金可收购或者参股优质海外半导体资产，并在体外培育成熟后注入上市公司。兴森具有很强的并购经验，此前曾成功投资上海新晟大硅片项目、华进半导体先进封装项目，收购 Xcerra 半导体测试板资产等，而此次成立海外并购基金将助力公司加速推进半导体业务布局。

　　IC 载板和宜兴工厂有望迎来业绩拐点。 我们了解到兴森科技的载板业务订单Q4 有望放量，明年大幅减亏的概率很大，宜兴工厂下半年也有望扭亏。而公司此前收购的一系列海外公司通过并表和整合，亦将带来业绩弹性。兴森各项业务有望在 16 年迎来拐点。

　　投资建议。 我们看好兴森持续不断地产业布局和拓展。随着 IC 载板和宜兴工厂有望迎来业绩拐点，军品业务大爆发，以及海外并购的持续推进，我们判断兴森在 16 年将会迎来业绩拐点。我们预估兴森科技 2015/16/17 年 EPS 分别为 0.3/0.5/0.7 元，当前股价对应 16 年盈利 PE 仅为 27 倍，投资价值凸显，重申强烈推荐-A 评级，目标价 20 元。

　　招商证券 鄢凡,潘东煦