协鑫集成：中游需求旺盛，三季报业绩井喷

　　协鑫集成

　　三季度产品销售现井喷，业绩同比快速增长

　　受益重组后快速提升的销售管理水平，公司三季报业绩靓丽，三季度营收达21.6 亿元，实现扣非后净利润 1.88 亿元，同比大涨 352.6%，单季度净利润基本与上半年净利润总和相当。除此之外，我们认为公司电池片及其他辅材的采购成本持续下降，以及前三季度光伏装机行情火爆助推组件价格上涨，均为公司净利润大幅上升的原因。

　　优质组件资产注入已顺利过会，产能迈上新台阶

　　公司重大资产重组已于近期顺利过会，公司将坐拥总量 4GW 的光伏组件产能，包括江苏东昇 1GW 普通组件(已达产)、张家港其辰和徐州其辰 3GW 高效组件，2016年达产后将全面释放产能。未来公司定位将走特色定制路线，根据厂址、气候、建筑特定要求等条件为不同类型终端光伏系统提供定制产品，实现差异化竞争。

　　在手订单饱满，5.3GW电站新增额度利好组件龙头

　　截止 9月 28 日，公司在手 1.3GW 合同已发货 252.9MW，剩余部分将在年底及明年上半年陆续发货。政策层面，9月 28 日能源局新增全国光伏电站建设规模5.3GW，实质增加了年底及 2016 年上半年的组件企业市场蛋糕，作为国内组件龙头，公司将直接受益。除此之外，考虑到四季度将进入光伏电站建设高峰期，光伏组件也将进入全年销量旺季，我们预计公司业绩更上一层楼是大概率事件。

　　盈利预测及估值

　　我们看好公司商业模式的差异化竞争优势，依托集团强大产业资源优势，我们认为公司有望超额实现承诺业绩，预计三年 EPS为 0.24、0.34、0.43，对应 PE分别为 54、38、30倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　光伏政策不达预期，下游需求不达预期。

　　浙商证券 郑丹丹