同方国芯：公司点评报告：800亿造存储器旗舰，清华IC整合平台地位明确

　　同方国芯定增800 亿，内生外延打造存储器产业 IDM 旗舰，远超市场预期。同方国芯将一跃拥有存储器纵向全产业链能力，成为清华控股集成电路产业整合平台。公司布局中国集成电路领域最弱的环节真正体现了政府在扶持中国集成电路产业上的大格局。我们认为公司整合清华控股旗下半导体资产不会一步走完，因此股票行情也不会在一波连续涨停后结束。维持强烈推荐-A 评级，维持目标价 75元。

　　定增800 亿打造存储器IDM 旗舰。同方国芯 11月5 日公告以27.04 元/股的价格增发29.6 亿股募资800 亿。紫光集团操盘下，同方国芯800 亿增发主要用于三个项目，12万片/月的Flash 晶圆产能+力成科技25% 股权+收购海外两家集成电路公司，将使同方国芯一跃拥有存储器纵向全产业链能力，成为一家存储器IDM 巨头。同方国芯收购力成更成为台湾集成电路产业向大陆资本开放的指标性事件，未来台湾技术+大陆资本有望在全球半导体产业形成独特的竞争优势。而紫光已经通过西部数据收购全球第三大NAND Flash 芯片公司Sandisk，相信其技术亦有望未同方国芯所用。

　　全球存储器市场格局分析。2014年全球存储器市场规模803.2 亿美元，占集成电路总市场的23% ，主要包括NAND Flash、NOR Flash 和DRAM 。而从成长性来看，NAND Flash 2012-18年的年均复合增长率远高于行业平均。未来随着物联网应用的崛起，数据流量将成几何级数成长，非易失性存储器的需求将会持续爆发，而与此同时 SSD未来取代机械硬盘的趋势已经非常明朗，NAND Flash 已经取代手机基带/AP 和CPU成为半导体产业创新最为密集，成效最为显着的产品。全球存储芯片市场是属于高度垄断和高度商品化的市场，以同方国芯354 亿人民币的销售金额来看，其工厂建成后，规模大概相当于三星NAND 的60%+ ，规模在东芝和 Sandisk 之间，跻身全球龙头行列。

　　同方国芯作为清华控股旗下集成电路整合平台地位凸显。除了存储器之外，紫光集团旗下还拥有全球第三大智能手机基带/AP 设计公司展讯、全球领先的物联网/ 智能家居/ 射频芯片设计公司RDA，此外同方国芯自身的军工芯片、FPGA 芯片等亦在国内领先，布局完整，产品不断取得实质性突破。放到未来物联网大时代来看，同方国芯已经布局计算、存储、传输、传感当中除了传感器之外的全部芯片产品，这种产品布局可类比全球芯片巨头如Intel 。同方国芯成为中国最强的集成电路公司已经毫无争议。而从国企改革的角度来看，同一集团公司下同一类资产共用一个上市平台，紫光集团手握的和未来持续并购的半导体资产均有望注入同方国芯。

　　估值与投资建议。我们认为，公司整合清华控股旗下半导体资产不会一步走完，因此同方国芯的股票行情也不会在一波连续涨停后结束。同方国芯已经成为中国而不仅仅是清华控股最大、最强、最具活力、内生增长和外延并购能力最强的公司。强烈建议涨停打开后买入，维持目标价 75元。其他相关标的包括三安光电、兴森科技、艾派克、长电科技、华天科技、上海新阳、七星电子、深科技、太极实业、上海贝岭、振华科技、大唐电信等。

　　风险提示：存储器工厂建设/市场需求慢于预期；海外并购慢于预期。

　　招商证券 鄢凡,潘东煦