公司发布2015年中报:2015年上半年实现营业收入196.84亿元,同比降低20.26%;归属于上市公司股东净利润4809.59万元,同比降低84.58%;基本每股收益0.03元,低于市场预期。

　　金价下行,公司或惜售自产金。COMEX黄金均价较去年同期下跌7%(沪金均价下跌3%)。公司上半年矿产金产量13.7吨,按照上金所上半年的均价(241.84元/克)来看,其销售收入应该超过30亿元,而公司非外购金的营业收入仅有26.27亿元,同期公司存货增加3亿元左右。因此我们推测,公司可能因为上半年金价低于预期而主动减少了其主要利润来源矿产金的销售。这可能是公司业绩低于预期的主要原因。

　　静待金价走强。短期来看,中国股灾引发全球股票市场暴跌,避险需求可能再次提高;中期来看,欧元区和中国继续宽松已经令美元处在相对强势的地位,加上美国经济没有实质性改观,美元加息的时点可能再次推后。未来金价继续走强可能是大概率事件。

　　静待集团资产注入。公司正被证监会审核的非公开发行涉及东风采矿权等黄金资源,一旦增发完成公司将新增黄金资源量约331吨(目前黄金资源量423吨)。涉及的东风采矿权、新立探矿权和新城探矿权可能分别在2015-2018年陆续投产。

　　静待股权激励效果。公司的131名高管及核心员工将合计认购非公开发行的1193.7万股(总金额不超过1.72亿元)。核心员工持有公司股票有助于提高员工积极性和管理效率,其效果可能在未来几年里陆续显示出来。

　　盈利预测:我们预测公司2015-2017年EPS(不考虑增发资产注入)为0.44元、0.77元、0.89元,对应2015年8月26日收盘价17.27元动态PE为40倍、23倍、20倍,鉴于公司国企改革进程较快,下半年金价可能再次上涨,给予公司“推荐”评级。

　　风险提示:金价持续下行的风险,公司非公开发行进度低于预期的风险

　　方正证券 杨诚笑,孙亮