中国神华:经济低迷环境下的国企改革受益股

　　【研究报告内容摘要】

　　我们对中国神华重申买入评级,系因1)一体化运营模式有助于公司维持稳定的盈利能力;2)潜在的国企改革应将提高公司运营效率。但是,我们将2015/16年预期每股收益下调8.0/6.5%,以反映疲弱的煤价和电力分部上网电价可能下调(详见图1)。因此,我们相应地将目标价下调至人民币22.5元。目前中国神华A股/H股分别对应2015年预期市盈率8.9/8.0倍。

　　初步核算盈利低于预期:2014年初步核算每股收益同比下降18.6%至人民币1.84元,较本中心预估值/市场预期低7.6%/5.6%。盈利疲弱系因中国经济恶化和政府限产。

　　一体化业务结构有助于维持盈利能力稳定。中国神华初步核算盈利显著优于中煤能源(601898CH;持有-超越同业),中煤能源预计初步核算盈利将同比下降75-85%。中国神华依然是本中心在中国煤炭板块内的首选股,因为公司盈利能力相对稳定,估值不高。

　　投资理由:由于GDP和CPI增速可能放缓,市场预期2015年2季度将实施更加宽松的货币政策和积极的财政政策。这有望为2015年下半年的煤价提供支撑,使煤价温和复苏。2015年政府基建投资将达人民币1.5万亿元,有望为上游资源需求提供支撑。1月煤炭进口量同比下降53%,我们认为当库存回归正常水平时,供需关系将重新达到平衡。国企改革提速也应将为股价提供支撑。我们认为投资者不必过度担忧中纪委(CDIC)的反腐调查,因为调查不影响核心管理,但应有助于提高公司运营效率和内部管控。

　　元大证券