产品结构转型提速，继电器龙头腾飞在即

　　宏发股份

　　公司是国内继电器领域龙头企业： 公司是国内最大、世界第三大继电器制造商，国内 2-5 名企业均是非上市企业，且规模比公司小很多， 公司拥有融资优势、规模优势和品牌优势， 国内龙头地位难撼动。

　　产品结构转型， 电力、汽车、新能源汽车继电器成新增长点： 虽然传统通用继电器增速放缓， 但公司积极谋求继电器产品结构转型， 未来关注 1)电力继电器：国内外智能电网改造推动电力继电器快速发展，公司拥有电力继电器国内 80%、国外 60%市占率，享行业成长红利； 2)汽车继电器： 公司技术水平接近松下水平，今年进入大众供应链体系，订单处于供不应求状态； 3)高压直流继电器(主要用于新能源汽车)：公司市场布局顺利，今年拿下比亚迪订单。鉴于公司是国内目前唯一具备大规模生产高压直流继电器能力的企业，未来营收有望随新能源汽车市场高速发展快速放量。

　　产能升级+自动化改造加码转型力度，产业链纵向延伸凸显平台价值： 1) 新汽车、新能源汽车继电器生产线年底将投产，合计贡献约 5 亿产能，解决产能瓶颈；自动化升级改造持续进行， 汽车、电力、新能源汽车生产线已逐步实现自动化生产； 2)公司纵向一体化布局继电器领域， 上游切入零部件与模具制造，确保产品质量，降低生产成本；下游切入电力成套， 推出配电箱、配电柜、开关柜等成套设备， 谋求由装备供应商向电力综合方案解决商的积极转型。

　　新业务积极布局，低压电器领域或有突破： 1) 低压电器领域， 公司 13 年承接的厦门重大科技项目“北美高端市场暖通空调接触器关键技术及产业化”已于今年完成验收，目前接触器客户包括特林、伊顿等北美领先暖通空调企业；断路器领域今年取得 12项专利，年底认证有望完成，已拿到 1亿订单；公司约 5万平方米的集美东林低压电器厂区年底建成达产，解决产能缺口。 2)公司同时布局机器人、高端片式氧传感器和高压灭弧产品，有望创造新的利润增长点。

　　盈利预测与投资建议： 目前公司是国内唯一一家上市的以继电器为主业的公司，行业龙头地位稳固，在汽车、电力、新能源等领域增长预期强烈；同时公司积极开展新业务布局，进军低压电器领域。 公司 15年受不利经济环境影响， 营收增速可能低于去年，但未来 2-3年预计迎来较快增长， 16-17年收入复合增速预计为 26%，净利润复合增速预计为 27%。 首次覆盖，给予“买入”评级。