皇氏集团：战略布局跨境电商和幼儿园资源

　　参股跨境电商，完善幼儿教育娱乐生态圈盈利模式

　　公司公告以现金增资和股权转让出资4000 万元投臻品悦动获其20%股权。臻品是进口母婴、家居日用、美妆个护、食品保健等品类的跨境电商，主营渠道包括优盒网、优盒-极速免税店、优小盒等，目前已实现购买用户50 万。我们认为参股臻品将与公司产生三方面协同：1、不仅可涉足快速发展的跨境电商母婴领域，形成新的利润增长点；而且能为幼教板块形成盈利模式之一，幼儿母亲将成为跨境电商重要客户群体。2、臻品悦动与银联合作将与完美在线形成数据共享。臻品悦动与银联推出“优小盒”云POS机具，16 年预计安装1 万台；与银联数据合作共同运营165 家城市商业银行商城的跨境板块，16 年预计上线超过50 家银行。3、借助臻品悦动的跨境电商平台，可方便公司乳业板块未来跨境产品的引进及销售。15 年臻品营收2829 万，净利润-465 万元，如果17 年收入和扣非净利润不少于10 亿元和8000 万元，皇氏将有权控股51%。由于跨境电商行业的快速发展，臻品作为试点城市综合服务平台和自营跨境电商，具有自营跨境仓、高风险商品进口、海关24 小时放行等多重资质，我们认为17 年业绩有较大实现可能性。目前跨境电商大多成立1-2 年，时间虽短，但天猫国际、蜜芽宝贝、聚美极速免税店等都已经实现上十亿规模。

　　参股教育信息化公司，落地线下幼儿园资源

　　公司公告与碧海银帆签署合作框架协议，皇氏将增资1 亿万元，取得碧海银帆20%之股权。对赌业绩16 年归母扣非净利润为正值、17 年净利润不低于16 年。且至16 年度末，碧海银帆直接业务、产品或服务植入的幼儿园数量不少于1.5 万家、17 年不少于2.5 万家。碧海银帆作为中国教育部教育技术协会指定的国内唯一的“幼儿园信息化技术推广中心”，已为全国1 万家幼儿园提供专业的信息化服务，为200 万户年轻家庭提供优质的幼儿教学互动分享平台，未来3 年规划布局10 万家幼儿园。这次合作将为皇氏加强幼教内容及儿童衍生品的布局、产品及服务的落地提供一个强大的渠道资源，也将为遥指科技后续向培训教育等电商与金融业务渗透形成协同。

　　“内容+渠道+终端+衍生产业”的幼儿教育娱乐生态圈形成

　　公司管理层拥有极强执行力，公司“内容+渠道+终端+衍生产业”的幼儿教育娱乐生态圈正在形成。保守预计公司15-17 年净利润1.84、3.28、4.36亿(未考虑这次投资业绩对赌及未来股权比例增加的业绩)，16 年公司战略上可能会加大来思尔乳业股权占比，加上不断的外延潜力(包括本次投资业绩潜力)，及幼教布局业绩具有较高弹性，16-17 年业绩大概率会超出我们的预期，预计16 年备考口径净利润可达4.5 亿左右，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　食品安全问题；传媒业务整合低于预期；幼教板块发展低于预期。

　　广发证券 王永锋