景嘉微:专注军机图形显控,自主可控优势显著

　　类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：冯胜 日期：2016-04-27

　　投资要点:

　　军机图形显控产品营收占比超九成。公司在国内率先研发出基于ATIM9芯片和VxWorks 操作系统的驱动程序,并迅速占领国内军品市场。目前公司图形显控模块产品广泛应用于我国军机显控领域,占据显著的优势地位。除航电显控外,公司还专注于军用小型专用化雷达,目前已经形成以小型化专用雷达为代表的军级产品。

　　专注于自主可控,国产化替代将开启新成长。公司坚持自主化的道路,成为国内第一家成功研发出具有自主知识产权的图形处理芯片(GPU)的企业。为避免核心元器件的供应受制于人,军用航电显控系统未来将逐步国产化替代当前广泛应用的美国M9芯片。公司研发的具有自主知识产权的JM5400型图形处理芯片,将帮助公司长期保持航电显控系统的竞争优势。

　　募投项目增加产能,提高芯片设计技术水平。2015年公司产能为1500台,实际产量为2852台,产能利用率高达197%。募投的科研生产基地建设项目完成后可以有效弥补产能不足。公司年产能力将由1500台/年提升4000台/年。依托其图形处理芯片领域的丰富研发经验和应用积累,公司在芯片领域不断拓展,正在逐步探索向通用芯片领域延伸,目前已在音频芯片、蓝牙芯片等领域取得了突破。

　　首次覆盖,给予“中性”评级。我们预计2016~2018年EPS 为0.83、0.91、1.17元,对应当前的PE 为99、90、70倍。我们看好公司发展前景,但当前股价对应的估值过高,短期存在风险,因以给予“中性”评级。

　　风险提示:客户单一,存在用户需求