合康变频：电动车租赁、充电精准布局，动力总成订单饱满

　　研究机构：海通证券评级：买入

　　武汉畅的-电动物流、乘用车租赁、充电，精准布局生态体系。武汉规划2016 年全市推广1 万辆新能源汽车。基于行业情况，我们判断，武汉畅的第一阶段布局目标为建设5000 根充电桩，平台内运营车辆2500 台。在未受到政策大的波动影响情况下，基于对建设周期的判断，我们预计将于2017 年中期完成第一阶段全部规划。

　　武汉畅的-多重租赁模式齐推进。武汉畅的电动车租赁类似于巴黎Autolib 自助租车模式，采用全分时、半分时租赁双模式，全面推进电动车租赁业务的开展。全分时租赁模式下，以10 车为站点单元，采用有人值守模式，为周边3-5 公里用户提供多样化电动车租赁业务。半分时租赁模式下，通过整租满足企业的自用客户接待、员工公务出行的日常自用需求；同时通过闲置时段对员工开放，满足临时私人事务、夜间加班通勤等个人需求，分摊企业的租赁费用。目前公司已在多家企业开展半分时租赁模式试点。

　　携手UBER 等用车平台。目前，武汉畅的已和武汉UBER 形成合作战略，为司机提供电动汽车租赁+充电桩建设服务，同时电动车司机白天可使用UBER 平台接单，还可在车辆闲置时段，可将车辆接入畅的平台，进行租赁，从而实现双平台的盈利。

　　北京畅的-定位大巴车运营、充电。北京畅的主要定位大巴车运营，我们预计2016全年大巴车量逾2000 辆，基本为8.5 米、11 米北汽福田车型。目前北京畅的已建设充电桩逾300 根，多为快充桩。目前北京畅的主要定位通勤车运营，与滴滴、哈罗、接我展开合作。

　　畅的模式异地扩张可期。基于公司已设立的运营平台，我们预计，公司电动车运营第二阶段的规划为：在苏州、郑州、平顶山等10 个城市，快速复制武汉、北京的模式，运营车辆1 万辆，充电桩2 万根。我们预计该阶段的布局于2016 年6 月启动。中长期来看，公司提出电动车运营、充电的“百城计划”，我们基于行业情况，判断第三阶段的规划为：在50 个以上城市。实现运营车辆逾5 万辆，充电桩逾10 万根的业务体量。

　　电动车驱控订单饱满。截止2015 年9 月，公司电动车驱控产品累计装车1.2 万台套。2016 年一季度，签订订单1.5 亿元。我们预计，2016 年实现订单8-10亿元，确认收入6-8 亿元，结构方面，50%为动力总成；50%为辅控等其他驱控产品。目前客户主要为东风、北汽、中通、宇通、金龙等。

　　乘用车驱控研发持续推进。公司目前驱控产品主要集中于商用电动车，从产品结构来看，我们判断未来存在涉足乘用车领域的可能性，目前公司持续推进乘用车整车控制器等驱控产品的研发，我们预计2017 年样机落地。

　　投资建议与盈利预测。我们预计公司2016-2017 年归属母公司净利润1.73 亿元、2.16 亿元，同比增长232.85%、25.18%，对应每股收益0.44 元、0.55 元。给予合理价格区间22-25 元，对应2016 年50-57X，给予“买入”投资评级。

　　主要不确定因素。市场竞争风险。