环能科技：完善污水处理产业链，迎接海绵城市+黑臭水治理机遇

　　研究机构：东北证券评级：增持

　　水处理设备销售稳定增长，运营服务收入大增。公司主业水处理设备15 年销售97 台，较14 年增加7 台，实现收入2.03 亿元，增长15.72%。冶金、煤炭行业的设备需求放缓， 但市政领域成为新的增长点。水环境运营服务收入大增，公司15 年底运营水环境处理量为20 万吨/天，16 年签下深圳市茅洲河流域项目，新增水处理量9.2万吨/天，后又新签成都周边地区一些项目，总体有近40 万吨/天的水运营处理量。

　　并购加速，打通污水治理全产业链。15 年以3.83 亿元收购江苏华大步入污泥处理领域之后，16 年3 月31 日又分别以2.15 亿元和900万元收购市政污水处理专家四通环境65%股权和具有工程设计资质的道源环境100%股权。公司通过并购实现前端设计、设备销售、工程施工、运营服务的污水治理全产业链。四通环境施工能力强，可弥补公司在工程建设领域的不足，未来可承接污水处理PPP 项目。

　　加大合作，抓住海绵城市契机快速拓展市场，全国营销网络基本建成。公司加大与其他公司的合作力度，16 年3 月与华控赛格、江南水务及社会资本共同成立50 亿规模的禹泽环境产业基金，一期资金15 亿(出资2%)。依托水务巨头和基金资本可参与海绵城市和黑臭水治理的项目。公司快速拓展市场，加大营销网络建设，重点布局京津冀、珠三角、长三角地区、西南(云贵川)地区，全国性的营销网络基本建成，未来订单有保障。

　　估值与财务预测：预计公司2016-2018 的收入分别是6.20、7.64、9.23亿元，归母公司净利润为1.21、1.46、1.81 亿元，EPS 为0.68、0.82、1.02 元。考虑到公司污水处理全产业链布局成型，并积极寻求合作进军海绵城市和黑臭水治理领域，全国营销网络布局基本建成，未来业绩增长有保障，给予“增持”评级。

　　风险提示：政策执行力度不达预期，收购整合风险，污水处理业务拓展不达预期。