华兰生物：利妥昔单抗获批临床，创新药布局再下一城

　　事件：2016 年12 月12 日，公司公告参股公司华兰基因工程有限公司申报的利妥昔单抗取得国家食品药品监督管理总局下发的药物临床试验批件，批件号：2016L10516。

　　点评：单抗创新药布局再下一城，稳步夯实长期发展基石。公司参股40%公司华兰基因工程有限公司推进曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗、阿达木单抗4 个品种的临床试验，利妥昔(CD20)单抗是继曲妥珠(HER2)单抗和贝伐(VEGF)单抗之后第3 个获得临床试验批件的单抗，2015 年国内销售额达到约16 亿元。我们预计华兰第一个单抗临床试验将于2017 年展开。我们认为，公司在单抗领域布局曲妥珠等多个大品类研发管线为公司长期发展提供坚实的基础，2020 年后公司单抗业务或将进入收获期。血制品业务来看，华兰生物未来三年采浆量增长具有持续性，采浆量增长的持续性将带来业绩成长的可持续性。看好公司作为血液制品现金牛企业属性特征以及在单抗和疫苗领域的长期布局，维持“买入”评级。

　　盈利预测与估值：我们预计2016-2018 年公司营业收入为19.38、25.89、33.58 亿元，同比增长31.70%、33.56%、29.73%，归属母公司净利润为7.77、10.44、13.55 亿元，同比增长31.87%、34.35%、29.81%，对应EPS 为0.84、1.12、1.46 元。考虑到公司是血制品企业中产品线最为丰富的龙头之一，3 年内新开浆站达到9 个，采浆量增长的可持续性强，同时在单抗和疫苗领域布局多品种打造长期业绩发展基石。目前公司股价对应2017 年32 倍PE、2018 年24 倍PE，而公司在血制品行业采浆量增长可持续性强，历史估值在30X-45X 之间，我们给予公司2017 年40-45 倍PE，公司的估值区间为44.8-50.4 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：采浆量不及预期的风险；血制品业务毛利率进一步下降的风险；疫苗业务品种较为单一的风险；单抗业务研发投入过大影响利润的风险。(中泰证券)