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.事件：我们近期对公司进行了实地调研，就公司经营情况等与管理层进行了沟通交流。 毛利率止跌回升，前三季公司扣非后净利润增速45.31%。公司是国内背光LED 器件领域的龙头企业，2008 至2014 年间，公司营业收入及净利润均保持逐年快速增长态势，营业收入年均复合增速45.35%、净利润年均复合增速34.48%。2015 年受行业竞争加剧、产品价格下降等因素影响，公司收入规模及毛利率均出现下滑，营业收入同比下降3.13%，毛利率同比下降5.24 个百分点，净利润同比大幅下降42.78%，至2015 年第四季度，公司毛利率水平跌至过去几年的历史低点，单季毛利率为21.29%。 进入2016 年，随着LED 市场需求继续放量，行业内部分企业经历2014-2015 年残酷竞争后纷纷停止扩产或转型向其他领域发展，LED 行业的竞争环境得到改善，公司毛利率亦开始止跌回升，至2016 年第三季度，毛利率已回升至25.92%。2016 年前三季度，公司实现营业收入10.55 亿元，同比增长53.54%；实现净利润1.09亿元，同比增长17.02%；扣非后净利润同比增长45.31%。 行业趋于成熟，预计公司LED 业务将再度进入持续增长通道。经过前几年过度扩产后的激烈竞争，LED 行业目前已步入发展的成熟阶段，各细分领域的龙头企业开始显现，行业竞争格局基本形成。公司作为背光LED 封装器件的龙头企业，未来毛利率水平有望稳定在25%左右，随着海外市场及新品种的不断拓展，公司LED 业务有望再度进入持续增长通道。主要增长点来自以下几个方面： 此外，公司的光学膜材产品经过3 年多的持续投入，已有多款中高端产品研发成功。公司的光学膜材产品主要用于液晶屏的增亮均光显示，与公司现有的背光LED 器件有着共同的应用领域(手机、平板、电视等各类液晶电子产品)。预计2016 年公司的光学膜材料业务可实现盈亏平衡，2017 年若能顺利解决高端产品的批量生产问题，依托公司既有的客户基础，将有望快速提升市场占有率。 拟进入IC 集成电路封测领域，长期成长空间巨大。公司目前的发展战略是在保证现有LED 业务提高全球市场占有率的基础上，拓展 IC 集成电路封装及组件的研发、生产和销售。公司已于2016 年5 月与芜湖开发区、中兴智能科技签署合作协议，拟在芜湖经济技术开发区中兴智能科技芜湖产业园内投资建设IC 集成电路封装和 LED 封装及组件生产基地，拟用地面积 150 亩。目前该项目进展顺利，公司将从光器件封装入手，预计2017 年上半年推出样品，2018 年有望进入放量阶段。 我国是集成电路市场需求巨大，且进口依赖度高。根据中国半导体行业协会统计，2016 年1-9 月份我国集成电路产业销售额为2979.9 亿元，同比增长17.3%，其中封装测试业销售额为1097.8 亿元，同比增长10.5%；而同期我国集成电路进口金额则高达1615.7 亿美元。目前，我国政府正大力推动集成电路产业的发展，产业环境优良。预计公司仍将秉承LED 领域做精、做强再做大的经营思路来发展IC 集成电路业务，长期成长空间巨大。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2016/2017 年营业收入分别为14.10/18.34亿元，净利润分别为1.48/1.99 亿元，对应EPS 0.21/0.29 元。考虑IC 业务未来巨大的成长空间，给予公司2017 年30-35 倍PE，合理估值区间为8.60-10.03 元。目前公司股价8.75 元，处于合理区间内，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示。LED 行业竞争加剧，光学膜及IC 业务进展不及预期。(财富证券) |
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