东土科技：军工业务、并表范围增加助营收增长

　　广发证券

　　一季报回顾

　　公司2017 年一季度年实现营业收入1.28 亿，同比增长39.19%；实现营业利润462 万，同比增长43.80%；实现利润总额1188 万，同比增长44.37%；归母净利润为967 万，同比增长66.15%；扣非后归母净利润为628万，同比增长28.40%。公司营收大幅增长，主要是报告期合并范围增加和军工业务增长所致。1)综合毛利率为53.38%，毛利率同比上升6.70%。2)销售费用率、管理费用率分别为15.11%、37.64%，销售费用率略有上升，管理费用率同比上升9.46%，主要系合并范围增加及公司加大研发投入。3)截至报告期末，公司应收账款净额4.06 亿元，相较公司去年全年收入占比较高，虽然约77.90%的应收账款账龄在1 年以内，但后续仍需密切跟踪潜在坏账风险。

　　完成科银京成收购，军工布局进一步完善

　　2017 年3 月完成公开摘牌收购科银京成100%股权事宜，科银京成自主研发了系列产品“道系统”并合作研发了“天脉”系列操作系统，在自主可控嵌入式基础软件方面具有技术优势，通过本次收购，公司在军工业务布局进一步完善，同时科银京成所优势的嵌入式软件技术也将有机会与东土自身民用工业通信和控制相关产品技术形成较好的融合。

　　17-19 年业绩分别为0.31 元/股、0.39 元/股、0.49 元/股

　　预计2017-2019 年收入增速分别为32%、28%、27%，净利润增速分别为29%、26%、26%，对应2017-2019 年PE 分别为49、39、31，维持“谨慎增持”评级。

　　风险提示

　　工业控制服务器研发推广未达预期的风险；军工行业订单透明度不高；应收账款较高带来的坏账风险。