北新建材：龙头业绩稳增，绿色发展和国际化空间大

　　东兴证券

　　事件：

　　公司2017 年一季度实现营业收入17.79 亿元，同比增加23.63%；营业利润2.13 亿元，同比增长5.73%；归属于上市公司股东的净利润1.50 亿元，同比增长48.52%。实现每股收益为0.084 元，同比增加18.31%。

　　观点：

　　营业收入稳定增长，归属母公司净利润增幅近五成。公司2017年一季度实现营业收入17.79亿元，同比增加23.63%；近年来公司营收状况不断向好，从2015年第三季度到2017年第一季度，单季营收同比增速基本呈持续上升趋势(2016年二季度营收增速略有下降，主要是销售单价下调影响)。公司品牌优势和全国范围内的生产线布局以及销售网络的下沉完善，使得公司销售收入出现平稳的增长。

　　成本影响毛利率提升费用率同比下降，泰山股权收购保证利润增长。2017年一季度毛利率27.66%，同比下降1.37个百分点，主要受护面纸和煤炭价格上涨影响所致,以美废11号到岸价为例2017年1季度均价为263.47元/吨，同比提升了52%，成本价格的提升也将在第二季度对于公司的毛利率产生影响，但是影响力度会逐步减弱。2017年一季度期间费用率同比下降0.10个百分点至14.83%，主要是管理、财务费用率分别同比下降0.45个百分点、0.75个百分点，但销售费用率上升1.09个百分点。管理费用率下降的原因是根据财会[2016]22号规定，原在管理费用下核算的房产税、土地使用税等改在税金及附加项目核算。销售费用率上升，一是所属子公司本期发放销售兑现，二是公司加大了市场的宣传推广。归属于上市公司股东的净利润1.50亿元，同比增长48.52%，和公司2016年收购泰山石膏35%的少数股权，本期不再计提该持股比例的少数股东损益有关。

　　稳健经营，后力足。近年来，公司资产负债率大体呈现持续下降趋势，自2007年第四季度的62.12%下降到2017年一季度的27.41%，偿债能力不断提高。经营活动现金流比上年同期减少1.61亿元，降低了573.44%，主要是原材料采购量增加及价格上涨以及收到的现金增幅相对较小。公司低杠杆稳健的经营策略为公司未来发展蓄力。

　　积极发展绿色装配式建筑材料，受益中国绿色经济发展大趋势。公司成功研制免涂装墙体吊顶材料、装配式墙体吊顶并投入应用。公司“超低能耗、零甲醛空间、全生命周期全产业链绿色、装配式建筑、高性能建筑”五大方向研发下一代高性能绿色建筑技术体系，市场潜力巨大。中国经济进入绿色发展阶段，石膏板作为绿色健康的装饰材料已经得到普通百姓认可，为三四线城市的装修使用打开空间。同时环保政策也将会对一些靠污染环境带来的低成本小企业产生影响，使得公司的产品能够进一步的提高市场占有率，销售网路进一步的下沉。

　　紧跟一带一路，全球龙头国际化战略优势强。公司作为石膏板的全球龙头企业，具备规模化管理的经验和优势，公司建材产品系列丰富，同时品牌和综合竞争力很强，有利于公司国际化战略的推广，特别是一带一路政策下公司作为建材的龙头国企也将受益于战略的落实。为了不放弃美国市场，公司积极应对美国的投诉。通过新兴市场建立新线，成熟市场并购的方式推进国际化战略，国企龙头公司未来将成为跨国的建筑材料公司。

　　盈利预测与投资评级。预计公司2017年到2019年的每股收益为0.92元、1.05元和1.16元，以收盘价15.21元计算，对应的动态PE为17倍、14倍和13倍，考虑到公司作为石膏板的龙头企业综合竞争力强，受益于中国环保和绿色经济的发展，市占率将进一步提升。同时国际化战略顺应国家一带一路，国企具备跨国企业发展潜力，维持公司“强烈推荐”的投资评级。

　　风险提示：国内市占率提升和国际化战略低于预期。