三一重工：挖掘机1-5月销量超去年全年业绩持续性有望超市场预期

　　事件： 根据工程机械行业协会统计， 2017 年 1-5 月， 国内挖掘机销量达 66135 台，同比增长 100.5%。公司作为挖掘机行业龙头， 1-5 月挖掘机销量达 14438 台，同比增长了 123.6%，已经超过去年 14058 台的销售总量。

　　三一重工： 与中船重工达成战略合作协议； 首台军品交付，“ 军民融合”战略性突破湖南军民深度融合发展推进会期间，中船重工与公司签署战略合作协议。 双方就军用、军民两用水陆两栖特种装备研制开发方面的合作意向。 近期公司首台系留艇锚泊车成功交付中国航天科工集团，这是三一重工首台军品实现交付。公司从 2016 年 2 月正式取得《武器装备科研生产许可证》。 2016 年 7 月，公司牵手保利+中天引控，开展相关新型装备的设计、研发、制造、销售、服务等业务。 2017 年 3 月，可转债项目变更军工“ 512 项目”，总投资 6.5 亿元。

　　三一重工： 海外业务占比达 40%，产业布局与“一带一路”高度吻合根据公司官方报道： 2016 年三一印度销售近 10 亿元。 2017Q1 销售额近 4 亿元，同比大增 90%。三一欧洲业绩蓄势猛增，挖机销售增长超 200%。 2016年，三一欧洲公司销售业绩大幅增长，其中挖掘机销售较 2015 年增长 227％。2016 年，公司实现国际销售收入 92.86 亿元，领跑行业。公司海外收入占比达到 40%。公司坚决推进国际化、深耕“一带一路”，总体产业布局分布和“一带一路”区域吻合度高。

　　三一重工：销售回暖、经营质量回升；挖掘机已成业绩最大贡献挖掘机国内连续 6 年第一，已成 2016 年利润最大贡献板块。 混凝土机械全球第一， 汽车起重机行业前三。 公司主导产品销售回暖，业绩逐季向上。公司挖掘机械 2016 年销售收入 74.7 亿元，国内市场占有率超过 20%。挖掘机已经成为公司 2016 年业绩最大贡献板块。 2016 年三一重机(挖掘机械的研发、生产、销售)收入 70.25 亿元，净利润达到 8.52 亿元。

　　公司发行 45 亿可转债： 转股价 7.46 元，强制转股价 9.7 元。

　　员工持股计划： 公司 2016 年 3 月推出员工持股计划。第一期已经认购完成，成交金额为 7.04 亿元，成交均价 5.34 元/股，锁定期 12 个月。

　　对标企业卡特彼勒： 卡特彼特近期市值屡创新高，达 600 亿美元， PB 约 4.5倍。( 1) 公司规模：从市值到营收三一约为卡特彼勒的 1/10，三一的成长空间较大；( 2) 经营战略上：体制+战略+时代机遇+技术，两者间极度相似，我们认为三一有希望发展成为国际工程机械行业的龙头。

　　公司为工程机械龙头，受益“一带一路”、军民融合。 我们判断公司二季度业绩将好于一季度，全年业绩有望持续超市场预期。预计 2017-2019 年 EPS 分别为 0.33、 0.46、 0.55 元，对应 PE 为 22x、 15x、 13x。 45 亿可转债的转股价为 7.46 元，强制转股价 9.7 元。目前安全边际较高，维持“增持”评级。

　　风险提示： 周期性行业反弹持续性风险；军工业务拓展低于预期；主要产品销量增速低于预期风险；宏观经济波动风险。(中泰证券)