报告摘要:公司主打透皮贴剂产品,MBO后焕发新活力。羚锐制药于2000年上市,是国内首家橡胶膏剂上市企业。2011年股权改制后,董事长上位成为实际控制人,并于2012年起推动营销改革,销售能力显著提高,带动公司营收、利润等指标增速全面回升。未来随着公司营销团队的持续推进和新老产品的放量,公司业绩有望维持高速增长。 中药透皮贴剂产品梯队合理,分品类有序推进。公司主导产品通络祛痛膏过去两年增速均在50%以上,后续随着公司逐渐覆盖除北京、上海外其他区域的医院市场,通络祛痛膏有望维持稳定增速;普通膏药品种壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏、关节止痛膏等终端售价较低,公司2016年小幅提高了普通膏药产品的出厂价格,提价带来的利润全部用于终端促销。普通膏药竞争品种价格均为公司的3-4倍,未来提价空间巨大,后续公司将进入“小步快跑”的提价周期,未来几年普通膏药产品有望量价齐升;贴膏剂新产品小羚羊退热贴、舒腹贴膏处于市场推广前期,未来将迅速放量。另外,芬太尼透皮贴片2013年上市,目前已进入医院500余家,吲哚美辛贴片预计2017年下半年生产,两者均聚焦止痛领域,未来随着公司医院端学术营销增强,有望迅速增长。 口服制剂开辟第三终端,带来市场新空间。公司胶囊剂及片剂品种市场空间均较大,口服制剂目前重点发力诊所市场,随着基层诊所的覆盖数目增加,公司口服产品将恢复高速增长。 上调至“买入”评级:公司是透皮贴片领域的龙头企业,内生外延并重,预计公司2017-2019年EPS分别为0.39元、0.53元、0.72元,对应PE分别为28X、21X、15X,上调至“买入”评级。(东北证券) |
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