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宁波高发：高成长的变速操纵器龙头：宁波高发是以机电一体化为战略的汽车电子公司，拳头产品为变速操纵器和电子油门。产品手动挡升级自动和产品推广加速带来公司业绩快速提升。2017Q1，公司营业收入和归属母公司净利润同比分别增长50%和56%。 自动变速箱加速渗透，操纵杆升级价值翻倍：下游客户加速升级自动挡，带来自身产品结构自动挡操纵杆比例快速上升，价格和毛利双提升带来业绩强驱动。1)自动挡比例国内整体45%，相对美国90%以上有巨大差距。自主品牌比例不到30%，随着自主品牌品质大幅提升，逐渐标配自动挡成为行业趋势；2)公司第一大客户通用五菱iAMT战略和柳州上汽变速箱的投产将大幅提升五菱自动挡比例。高发作为主要配套商受益明显；3)手动操纵器升自动操纵器价值翻倍，毛利提升。高发目前操纵器手动占比居多，手动升自动带来产品结构升级，进入高速增长期。 进口替代正当时，市占率稳步向上：高发在变速操纵器和电子油门市占率约为10%，凭借性价比优势向上逐步替代海外零部件企业，向下规模优势明显形成显著壁垒，市场份额有望逐步提升。车价下行背景下，车企寻求性价比更高的零部件，进口替代已然加速。高发在电子油门上市占率逐步提升，拉索业务从合资配入豪华车体系证明公司实力。变速操纵杆进一步加大自主车企覆盖面，并有望逐步配套合资车企。 汽车电子品类扩张，打开中长期发展空间：传感器、can总线、虚拟仪表等将公司单车配套价值大幅提升，打开中长期空间。收购雪利曼电子，高发整合大有可为。短期通过管理协同将提升利润率，中长期通过技术和客户结合将打开can总线、虚拟仪表的新市场。 投资建议：受益自动挡升级，价量齐升的真成长：高发是自动变速箱渗透的核心受益标的。拳头产品由手动挡升级自动挡带来价值翻倍，进口替代加速带来量的持续增长。预计未来两年是公司产品端和客户端推广的爆发期，将具有极高增长。高发持续拓展汽车电子品类，打开中长期发展空间。考虑到公司2017年一季度表现及后续成长性，大幅上调公司业绩预测。暂不考虑增发摊薄，2017、2018和2019EPS分别为1.79、2.32和2.94元。PE分别为24X、18X和14X。(长江证券) |
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