华泰证券：佣金率回暖投资业务提振，证金增持静待转型

　　事件：公司披露2017年半年报：实现营收81.17亿元，同比增长10.34%；实现归母净利润29.93 亿元，同比增长5.35%，期末归母净资产839.96亿元，同比微降0.43%。报告期内EPS 为0.4179 元。

　　整体来看，公司业绩表现远超行业平均水平，主要得益于公司资本中介业务规模的快速发展和当期投资收益的增加。公司收购AssetMart后，国际业务收入占比提升22.85 个pct.至13.34%，结构更加健康合理，非通道类业务收入占比提升明显。但海外业务营业利润率为-32.1%，使得公司净利润率较同期微降2.4 个pct.至37.6%，ROE 为3.49%，期末母公司财务杠杆率1.502。

　　股基交易额稳坐头把交椅，佣金率回暖，经纪与财富管理业务营业利润率提升至61.14%(yoy+1.87pct;hoh+13.20pct)。报告期内，华泰证券股基成交额同比下滑24%，市占率7.87%，继续保持市场第一，但较去年同期8.45%略有下滑，净收入下滑31%。报告期内佣金率为2.86%%，较2016 年全年的2.8%%企稳回暖，未来下行空间有限。公司继续贯彻全面互联网的战略目标，期末营业部数量基本持平，涨乐财富通月活数达到609.59 万，长期位居券商类APP 第一名，新增下载量同比提升超6 成。未来，公司将进一步加强线上线下的交融，学习与借鉴AssetMark 财富管理体系，依托“涨乐”终端，打造交易能力的护城河和核心竞争力，逐步收获财富管理转型的成果。我们预计，随着市场热情交投下半年以来的趋势性回暖，公司经纪业务收入降幅有望收窄至20%以内。

　　资本中介业务快速发展，定增预案加速信用业务布局。期末母公司两融业务余额为市占率5.77%，股票质押式回购业务呈持续增长态势，期末待购回余额合计768.42 亿元。公司注重客户资源开发培育及客户服务体系建设，不断深化客户服务内涵，客户结构持续优化。5 月，公司发布260 亿元定增预案，其中拟使用不超过100 亿元用于扩大股票质押、两融等信用交易业务规模，考虑到公司杠杆率处于业内低位，公司未来信用业务未来想象空间较大，进一步提升盈利质量。

　　首发家数超越16 年全年数量，再融资新规拖累增发业务收入下滑56%。报告期内，公司完成首发8 单，超过16 年全年6 单的水平，平均佣金率6.56%。受制于证监会再融资新政和债券发行量的下滑，公司增发收入和债券承销收入分别同比大幅减少56%和54%。三季度以来，索通发展、禾望电气以及双一科技完成发行；截止当前，公司IPO 项目储备充足，威海光威、鹏鹞环保、掌阅科技已过发审会，并手握14个排队项目，我们预计全年投行业务基本保持16 年同期水平。未来，公司机构业务以投行为龙头，协同研究、机构销售、资产管理、投资交易、财富管理等业务，为客户提供全方位全业务链的服务。

　　投资及交易业务营收同比提升57%提振业绩表现，资管业务把握企业资产证券化发展良机。期末公司资管业务总规模9450.74 亿元，行业排名第二，报告期内公司集合、专项和定向资产管理净收入分别同比大增45%、70%和63%，公司坚定向主动管理转型，集合资管手续费率同比和环比分别提升0.24 个pct.和0.29 个pct.。报告期内公司对旗下子公司南方基金和华泰柏瑞确认投资收益2.28 亿元，较去年同期增长近19%。经我们测算，公司自营业务投资收益25.80 亿元，较去年同期的3.34 亿元增长明显，主要系录得AFS 公允价值收益4.03 亿元，去年同期为-12.50 亿元，期末自营规模约为1300 亿元。未来，公司资管业务在响应监管号召回归本源的同时，立足全业务链战略；投资及交易业务继续坚持去方向化战略和“大规模、低风险、绝对收益”的基本原则，我们预计投资及交易业务将继续成为全年利润增长的主要贡献点。

　　260 亿元定增助力公司战略转型。5 月公司公告，拟非公开发行不超过10.88 亿股，募集资金不超过260 亿元，主要用于：1.扩大信用交易业务规模(100 亿)；2.扩大固收产品规模，增厚优质流动资产储备(80 亿)；3.增加对境内全资子公司投入(30 亿)；4.增加对香港子公司投入，拓展海外业务(30 亿)；5.加大信息系统投入(10 亿)。我们认为，此次定增如果能够成功落地，在优化公司资产负债结构的同时，有利于公司加速战略转型，并提升盈利能力和质量，加速一体化的发展规划。

　　投资建议：上市券商首份半年报落地，彰显管理层对公司当前和未来经营的信心。报告期内，证金公司大幅增持公司股票1.85 亿股，持股比例为4.84%。我们看好公司作为行业第一梯队的战略转型。我们预计公司17-19 年EPS 为0.92 元、1.09 元和1.23 元，对应PE 为20 倍、17 倍和15 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：资本市场波动加大、监管政策不确定性等。(东北证券)