广汇汽车:扩张模式可持续，利润结构持续优化的经销商龙头

　　类别：公司研究机构：东方财富证券股份有限公司 研究员：邵锐,洪麟翔 日期：2018-05-29

　　【投资要点】

　　行业盈利好转，龙头位置稳固。 汽车经销行业在 《汽车销售管理办法》颁布、销售渠道多元化后仍依靠线下布局维持着渠道优势，行业集中度不断提高，通过加强库存管理与多元经营布局，整体行业盈利能力有所改善。公司连续多年登顶汽车经销商榜首，为当之无愧的整车经销霸主，多元业务布局较早，利润结构趋近成熟市场经销商。

　　品牌区域短板补齐，豪车销售助力单车利润提升。公司通过收并购、自建方式扩张门店，目前已基本实现全国布局，也成为了宝马、奥迪等豪华车品牌中国最大的经销商之一。豪华车销售占比的提升增强了公司盈利水平；维修服务同时受益于豪车维修单价较高，增长迅速，即将取代整车销售成为公司毛利占比最高业务。 2018 年汽车进口关税有望进一步下降，届时将有力刺激豪华车及超豪华车的进口。

　　业务转型升级，从重销售向重服务转变，优化利润结构。网点增加使二手车、汽车融资租赁等新业务经营触角增多，搭建从前端销售到后端服务的全业务体系增加了公司在汽车产业链的话语权。 公司大力发展乘用车售后和衍生服务等对公司毛利润贡献较高的业务，优化利润结构。营业销售规模的增大也使保险、贷款佣金等业务佣金返利比例提高，在中国整体金融渗透率尚有大幅提升空间背景下，未来公司衍生业务有望迎来大幅度增长。

　　【投资建议】

　　我们预测公司 2018～2020 年的营收分别为 1805.93/2057.85/2313.10亿元，归母净利分别为 50.73/59.47/71.03 亿元， EPS 分别为0.62/0.73/0.87 元人民币，对应市盈率分别为 10.96/9.35/7.83 倍，6 个月目标价 8.06 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　【风险提示】

　　电商行业进入整车销售及汽车金融市场带来的冲击高于预期；

　　整车销售毛利承压严重程度高于预期；