温氏股份:禽类景气维持,生猪受益于南方价格高位

　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：孙金琦,花小伟日期：2019-01-09

　　事件 2019年1月7日晚间,公司发布2018年度业绩预告,公司预计2018年归母净利润为39.50-42.00亿元,同比下降37.79%-41.49%。 公司业绩基本符合我们前期深度报告的预期。

　　我们的分析和判断 鸡业稳健,猪业量增价跌,利润同比下降 受益2017年环保趋严、禽流感等因素影响带来的行业产能下降,叠加今年猪瘟疫情引起鸡肉替代性消费需求转旺,2018年鸡价进入景气阶段,公司养鸡业务销售价格同比增长17.6%,收入、利润实现较大幅度增长。

　　养猪业务由于2018年上半年猪价持续下滑,公司全年商品猪价格同比下降14.42%,但公司全年商品猪销量同比增长17.1%,使得销售收入同比小幅下降2.52%,一定程度上减少了养猪业务盈利水平的下降。 我们预计2018年温氏养猪业务头均盈利约为60-70元,对应盈利区间在13-16亿元左右;对应养鸡业务盈利区间在24-27亿元左右。

　　此外,公司计提了存货跌价准备0.84亿元,摊销股份支付费用3.12亿元,使得公司全年归母净利润同比下降37.79%-41.49%。 股票激励费用3.12 亿元短期影响利润,长期注入动力 报告期内,公司完成了首期限制性股票的授予登记,按企业会计准则的有关规定摊销股份支付费用约3.12亿元。 2018年3月公司发布了首期限制性股票激励计划,4月完成向2455名激励对象授予限制性股票授予的限制性股票,数量为9348.28万股,授予价格为13.17元/股。解锁条件为:2018/2019/2020年度商品肉猪销售头数较2017年度商品肉猪销售头数增长不低于12%/30%/55%,2018/2019/2020年度净资产收益率比同行业对标上市公司加权平均净资产收益率高于3个百分点。其中肉猪养殖行业对标上市公司为:牧原股份、雏鹰农牧和正邦科技;肉鸡养殖行业对标上市公司为:圣农发展、仙坛股份和民和股份。

　　生猪价格2019年有望迎新周期,温氏业绩弹性可期

　　过去10年中,生猪均价分别于2008年4月、2011年9月、2016年6月达到历史高点,从价格高点到价格低点经历的时间约为1-2.5年,本轮周期中,2018年5月份达到的价格低点距前期高点为2年。

　　产能方面,自今年3月以来,能繁母猪同比降幅持续扩大,3月份同比下降0.8%,6月份同比下降2.9%,9月同比下降4.8%,11月份同比下降6.9%,11月末能繁母猪存栏值为3058万头,相比年初下降11%。反映补栏积极性的二元能繁母猪价格已接近历史底部区间。此外,此次猪瘟疫情加速了产能的去化。我们判断,自2018年5月猪价已进入本轮周期的底部区间,2019年将开启新一轮猪价周期。温氏股份生猪销量全行业第一,业绩弹性可期。

　　投资建议:

　　我们预计2018-2019年温氏股份营业收入分别为566.07亿元、611.27亿元,同比增长1.71%和7.99%;归母净利润分别为40.52亿元、65.83亿元,同比增长-39.98%、62.46%;EPS 分别为0.76元/股、1.24元/股,PE 为36.5x 和22.4x,维持“买入”评级。

　　风险提示:

　　猪肉价格大幅下跌,猪瘟疫情波及公司存栏生猪。