股道天丰今日股市直播室恒指跌破24000点 兴业张忆东：港股进入颠簸期。恒生指数自从本年3月21日上涨至年内新高的24657点后便初步轰动下行，4月18日更是收盘在了24000点以下，4月19日更是持续下跌。

每经出资宝注意到，港股商场上有出资者表现出了较为绝望的心境，甚至提出歇息张望的论调。

事实上，每经出资宝在上月专访兴业证券研讨所副所长、全球首席战略分析师张忆东时，他就提到了港股商场二季度“韭菜被收割”的风险。

近期，张忆东再次向每经出资宝标明，二季度是不坚定期，又是港股牛市逻辑的计划期。

三要素使港股“不坚定”

此前张忆东就标明要注意二季度的港股风险，事实上进入二季度后无论是恒生指数仍是恒生国企指数均在持续下跌。而此前遭到资金爆炒的如美图公司(01357，HK)、周黑鸭(01458，HK)等出名公司，股价在冲高后都出现了较为明显的回落。

对于二季度的港股，张忆东提出了三大要素将使港股出现“不坚定”。

首要从外围环境看，美联储加息、二季度英国发起脱欧程序、4至5月法国大选、盘绕缩短中美贸易逆差的“百日计划”及中美战略对话及商洽，以及世界一些区域的严重局势等都将影响港股商场的表现。

其次是基本面风险，第一、PPI同比增速现已见顶，前史上公司补库存做法与PPI高度同步，意味着补库存对经济的拉动作用将下降。第二、房地产政策持续收紧，3月房地产出售面积同比增速出现回落，地产出资持续性有待查询。第三、花费上升遭到地产及汽车有关花费支撑，但持续性或许存疑。第四、基建出资减速。第五、表外融资激增或许带来金融监管进程的加速。

毕竟是资金面的风险。张忆东指出，资金面上海外看美联储加息，境内看金融监管。美联储加息提速、银监会布满发文，金融监管提速等要素都影响着港股商场的资金面。

价值出资是“王道”

在港股商场向来有“五穷六绝七翻身”的说法。

张忆东也指出，等待港股二季度的风险开释，耐性等待“五穷六绝”时计划。他还标明，二季度应当防守反击、逆向思维找机会。二季度是港股行情的不坚定期，调整一下更健康，有惊无险，耐性地做基本面研讨。在二季度的风险开释后，反而是更佳的买入机会。因为二季度所谓的风险，并不改动港股大牛市的基本面和资金面的基础，不改动中长时间向上的大趋势。

而在选股战略上，他提出四个方向。第一是资金收紧时期，以“现金牛”型公司为防护。第二是用小看值、高股息率的价值股龙头来防护。第三是耐性等待，逢低买价值股。第四是耐性等待、逢低计划国家战略有关的工作龙头。

毕竟他还劝诫内地去港股商场出资的出资者，“此轮港股牛市是价值出资者的天堂，却是只懂盲目追高杀跌的人的财富”坟场“，希望自己出资者通过定投优良管理人的产品或许优异龙头公司来同享港股行情轰动向上带来的财富效应。”

注重细分工作龙头

对于具体公司的选择，张忆东标明，中国经济“脱虚向实”，基本面研讨的注重要害从GDP不坚定转向工业结构调整、功率前进。优势公司将强者更强、价值重估。

他还提到，中国资产配备的大逻辑将重塑，从“钱多资产荒”的炒估值泡沫逻辑，转向“盈利驱动、价值重估”的基本面逻辑。

而中国资产出资的新逻辑将是：优势公司盈利驱动、价值重估。

盈利驱动、价值出资的方向将集合各个细分工作龙头。张忆东指出，将来中国经济只需进入稳态，坚持5%至7%的GDP添加，通过工作联系，龙头公司就能前进毛利率、市占率、开工率，毕竟便是ROE和EPS持续改善。港股商场指数恒生指数、国企指数的权重股都是各工作龙头，其盈利才干将获益于中国经济降速后的转型新时期，获益于优胜劣汰、“赢家通吃”，盈利将不断改善，然后带来港股行情持续性的基础。

投资要点

第一有些二季度港股展望——风险开释，耐性等待“五穷六绝”时计划

回想：2017年度战略《穿越对流层》，牛市前期仍有弯曲。2016年一季度我们初步战略性看多，9月份旗帜鲜明地提出《港股打开新牛市》；2017年年度战略《穿越对流层》指出，2017年仍处于港股新牛市的前期，慢牛行情、轰动向上、仍将遭受很多不确定性；20170321《港股牛市的正路是盈利驱动价值、龙头赢家通吃》进一步侧重港股新牛市的基本面逻辑和资金面基础，并提示二季度风险。

二季度，政治-经济学的盛宴，“白天鹅”“黑天鹅”翩然起舞。2017年二季度的白天鹅是美联储加息、二季度英国发起脱欧程序、4-5月法国大选、盘绕缩短中美贸易逆差的“百日计划”及中美战略对话及商洽。黑天鹅之一是地缘政治危机比如朝鲜或许叙利亚。黑天鹅之二是中国二季度加强金融监管、金融去杠杆，而或许出现被动式的“钱荒”。

二季度基本面风险：经济“前高”完成并初步回落。1)PPI同比增速现已见顶，前史上公司补库存做法与PPI高度同步，意味着补库存对经济的拉动作用将下降。2)房地产政策持续收紧，3月房地产出售面积同比增速出现回落，地产出资持续性有待查询。3)花费上升遭到地产及汽车有关花费支撑，但持续性或许存疑。4)基建出资减速，基地项目出资累计同比增速持续为负，政府托底自愿下降。5)表外融资激增或许带来金融监管进程的加速，束缚经济接下来的动能。

二季度资金面风险，海外看美联储加息，境内看金融监管。

——美联储加息提速，3月加息后，6月再加息概率大，一同3月联储纪要初步谈论“缩表”，而商场没有反映。欧洲宽松力度也在衰减，从4月份起每月购债计划将从800亿降至600亿欧元。

——地缘政治、美联储加息叠加特朗普政策受阻，经济预期或许恶化，然后影响风险偏好和新式商场资金流动。二季度法国大选、英国脱欧，朝鲜和叙利亚等地缘政治风险较高。

——中短期仍要防范外资时期性撤离所带来的回撤风险。外资不做空时便是“蜜月期”，外资做空时仍有“倒春寒”。存量上港股仍是由海外安排出资者主导，2015年来自欧美等海外资金的比例保留估量抵达45%。根据其时欧美资金对于港股的配备比例处于前史低点，长时间来看，港股有望迎来“西水”东进。

——银监会布满发文，金融监管提速。本轮金融监管的要害是资金在金融体系空转，同业敏捷扩大、资产多层嵌套致使金融负债率前进和金融脆弱性前进。后续金融去杠杆的影响将持续发酵，利率前进，甚至或许出现被动式的钱荒，然后时期性影响出资者特别是海外出资者对于中国公司资产负债表的担忧。

——港股通流入节奏一定程度也遭到内地利率的影响。比如2015年11月、2016年6月往后的利率下行，都伴跟着港股通资金南下加速；而2016年10月下旬至12月中旬债券商场的危机也伴跟着南下资金的减速。

第二有些港股牛市回撤时的基本面决计基础安在——安身中国资产配备新逻辑，工作赢家价值重估

中国经济“脱虚向实”，基本面研讨的注重要害，从GDP不坚定转向工业结构调整、功率前进，优势公司强者更强、价值重估

全球流动性大拐点供认，中国经济政策和资产配备随之改变。美国利率有上行压力，中国钱银政策的放松空间受制约。中美利差现已下降至5年低位，为了减轻本钱外流压力，中国的利率水平有抬升压力。中国经济有所企稳叠加海外钱银政策转向，基地经济工作会议侧重2017年“把防控金融风险放到愈加首要的方位，着力防控资产泡沫”。中国资产配备的大逻辑将重塑，从“钱多资产荒”的炒估值泡沫逻辑，转向“盈利驱动、价值重估”的基本面逻辑。

中国经济“脱虚向实”、“稳中求进”、加速革新、加速出清。中国经济增速初步完成“软着陆”，2016年中国GDP增速稳定在6.5%-7%之间，前三个季度增速均为6.7%，该经济增速回落到1997-1998年和2008-2009年两轮经济见底时的水平。本轮经济转型的作用初步闪现，一方面，传统经济的工业结构调整获益于供给侧革新，公司盈利向龙头会合；另一方面，第三工业和花费对经济的贡献度现已占有主导作用，新经济的开展顺利。

中国经济进入降速今后的低位徜徉时期，恰是加速经济结构调整、优胜劣汰、前进功率、加速革新的时期。

——将来数年，中国权益资产的基本面研讨，应当淡化GDP的季度性猜想，而强化工业结构调整和优势公司的基本面分析。如果类比的话，美国上世纪70年代末今后到80年代可以作为中国经济和本钱商场的参看。

——商场化的出清现已悄然发生，下时期将进入加速分化时期。根据基地经济工作会议，2017年是供给侧结构性革新深化之年，用商场、法治的方法做好其他产能严峻过剩工作去产能工作。

——转型新时期：工作比赛格局改善，龙头公司比赛力将前进。跟着工作企稳，龙头公司将拥有更强的定价才干，然后盈利改善。工作优势公司、龙头公司在以前数年市占率不断上升；但是，工作大都公司以前数年难以获得银行信贷支撑，逐步退出、被挑选。

中国资产出资新逻辑，优势公司盈利驱动、价值重估。

——降速今后的转型时期，盈利驱动、价值出资的方向将集合各个细分工作龙头。这是契合前史规矩的，美国、日本等兴隆经济体在经济增速下台阶并初步企稳今后，工业结构调整带来工作比赛格局的改善，龙头公司远景会非常好。美国上世纪70、80年代出现了“漂亮50”，其时巴菲特所出资的公司，比如可口可乐等恰是龙头公司。

——将来不需要中国经济大热，只需经济进入稳态，坚持5-7%的GDP添加，通过工作联系，龙头公司就能前进它的毛利率、市占率、开工率，毕竟便是ROE和EPS持续改善。港股商场指数HIS、HSCEI的权重股都是各工作龙头，其盈利才干将获益于中国经济降速后的转型新时期，获益于优胜劣汰、“赢家通吃”，盈利将不断改善，然后带来港股行情的持续性的基础。

第三有些安身长时间，中国资产配备怎样优选——权益资产配备性价比好于楼和债，港股处于牛市前期，A股轰动市“平衡上的舞蹈”

风水轮流转，将来数年将能看到外资“西水”东进。在欧美复苏和中国一带一路的股动下，新式商场经济有望被股动走向复苏。全球资金流动，也有望从以前5年兴隆商场持续优良于新式商场，转向回流新式商场，然后，中国资产在“赢家通吃”龙头股基本面改善的股动下，配备比重将前进，而港股商场将首先获益。

从基础资产的隐含收益率，看中国资产配备。风险调整今后的收益率，债券和房地产的性价比大打折扣。A股商场配备性价比前进，但仍处于消化估值的轰动市。港股商场牛市发起的充要条件则是北水南下、凹地联通内地。

第四有些出资战略：二季度防守反击、逆向思维找机会

二季度港股遭受不确定性，风险开释时反而是非常好的买入机会。1)首要，白天鹅的风险会逐步开释，美联储加息的影响；特朗普新政低于预期的风险；“习特会”今后的百日计划以及中美战略对话的博弈；法国大选等等；2)其次，黑天鹅风险，境外看朝鲜局势，境内注重金融监管的影响是不是超预期；3)第三，商场风险偏好时期性下降，去年底至今的跨年度“蜜月期”行情今后，出资者会担忧传统的五穷六绝的行情冷季。

二季度是港股行情的不坚定期，调整一下更健康，有惊无险，耐性地做基本面研讨，在二季度的“白天鹅”和“黑天鹅”风险开释后，反而是更佳的买入机会。因为二季度所谓的风险，并不改动港股大牛市的基本面和资金面的基础，不改动中长时间向上的大趋势。

出资主线1:资金收紧时期，以“现金牛”型公司为防护

出资主线2:用小看值、高股息率的价值股龙头来防护

出资主线3:耐性等待，逢低买价值股“Winner Takes All”

出资主线4:耐性等待、逢低计划国家战略有关的工作龙头