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双鹭药业：业绩增速逐季上升
事件
双鹭药业公布 2011 年半年报，今年1-6 月份公司实现营业收入2.80 亿元、比去年同期增长29.2%，营业利润为4.02 亿元、比去年同期增长166.4%，利润总额为4.02 亿元、比去年同期增长158.1%，归属于上市公司股东的净利润为3.50 亿元、比去年同期增长159.4%，扣非后归属于上市公司股东的净利润为1.85 亿元、比去年同期增长38.4%，扣非后每股收益0.485 元。
研究结论
业绩增速逐季上升。去年同期公司参股北京普仁鸿医药销售有限公司33%的股权，而今年同期为20%，因此在可比口径下，公司实际主业增速在41%，而今年一季度主业增速在34%左右，环比向上趋势明显。公司同时公布2011 年1-9 月份业绩预增，预计实现净利润同比增长110%-140%，按中值计算，扣除投资收益带来的16409.25 万元后，主业利润增长幅度有望为41%以上。
主导品种贝科能继续保持较快增长。预计贝科能同比增速在30%左右，其他几个二线品种中，胸腺五肽目前已经成为公司第二大品种，公司的剂型比较多，在新进多地中标目录的情况下，今年上半年我们预计增速在50%以上，立生素、白介素-2 和白介素-11 继续保持平稳增长，同比增速预计在20%-30%，另外新品种阿德福韦酯市场空间较大，销售情况较好，今年上半年预计实现近翻倍式增长。
毛利率略有下降，未来存在上升可能。上半年公司综合毛利率为76.8%，同比下降5.2 个百分点，其中第二季度毛利率为76.6%，同比下降2.2 个百分点，下半年政府对药价调控力度如果减弱，则公司毛利率水平存在上升可能。公司期间费用率为14.0%，同比上升2.2 个百分点，其中销售费用率、管理费用率分别为3.1%、11.4%。
投资策略。随着今年7 月1 号北京医保的实施，贝科能在北京的销量可能增长超过2-3 倍，公司下半年的业绩有望明显好于上半年，上半年主业实现每股收益在0.49 元，下半年我们预计有望达到0.6-0.7 元的业绩。公司基本面向好的趋势没有发生改变，维持对公司买入的评级，根据中报情况我们相应作出调整，2011-2013 年分别实现扣非后每股收益为1.10 元(原预测为1.24 元，同比下调11.3%)，1.54 元(原预测为1.74 元，同比下调11.5%)、2.16 元(原预测为2.23 元，同比下调3.1%)。
(东方证券)
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