机构内参强推 13股可闭眼买入（8.21）
中炬高新：调味品主业傲视群雄，戴维斯双击继续发力 2013 年上半年公司调味品主业收入达到9.64 亿元，继续快速增长(同比增28.4%)、区域扩张带来量的增长，结构升级带来价格提升。公司收入的稳健快速增长在于：1)区域拓展给力(量的因素)，核心的广东地区(占总收入的40%)调味品收入同比实现了22.5%的增长，省外核心四区(占比总收入的40%)(浙江，广西，福建，海南)增长达到30.6%。其他新兴区域(占总收入的20%)增速在45.6%。三个层次的增长递进性非常完美。2)产品升级明显(价的因素)。厨邦产品中的高吨价产品特级鲜酱油成为区域扩张的利器，我们在省外调研的结果都是：特级鲜占比超过所有中炬高新调味品所在货架的7 成。该产品占酱油的比例进一步提高也帮助公司收入增长。考虑到连续三个季度的草根调研结果(公司调味品业务在多个新区域实现了季度环比翻倍增长)和下半年多于上半年的历史经验。我们预计全年调味品实现21 亿元的目标问题不大。以上证实了我们之前一直强调的逻辑：公司区域梯队均衡，增长无忧—原有区域空间很大，新增区域稳步突破，量价齐升逻辑继续被验证。 公司主营调味品利润快速增长(同比增31.3%)，净利润率突破10%，主要是费用率下降和收入增长带来，下半年我们预计业绩增速还将加快。公司上半年的业绩弹性主要来自期间费用率的下降(期间费用率下降3.56 个百分点至18.6%)，主要是公司的收入规模效应进一步显现，另外公司的收入增长大部分来自于核心区域，这些区域有很好的基础，因此费用投入的幅度较小。由于公司一季度的大范围打折尝试导致公司一季度毛利率只有28.5%，而2 季度单季度基本没有促销，加之低成本原料的使用，毛利率已经恢复到31-32%左右。考虑到公司下半年采用陈列代替促销，预计全年毛利率将超过30%。全年主营调味品有望实现10%的净利润率。 母公司费用略超预期，但不影响整体业绩。我们预计今年调味品有望实现利润2.05-2.1 亿，结算去年地产净利润有望实现0.18 亿元。母公司上半年亏损0.17 亿元，同比增长近90%(主要是有较多的物业翻修等投入)，全年亏损预计在0.4 亿元。以上几项合计再加上一些其他小业务净利润(半年度在0.08 亿元)，我们预计2013 年公司整体eps 在0.25-0.26 元之间。 按未来成长性看，公司调味品业务估值还处于低估阶段，维持买入评级，提高目标价区间至11.1-11.9 元。维持对2013-2015 年调味品主营业绩分别为：0.26 元，0.38元和0.53 元的预测。扣除地产及物业价值(保守估计在10 亿元左右)后目前价格对应13-15 年主营调味品在24X，18X， 13X。考虑以下催化剂：1)经济不好；2)白酒受压；3)海天上市；4)公司主营增速快，空间大等。给予公司2014 年调味品业务26-28 倍估值，加上地产的市值，提高目标价至11.1-11.9 元。较目前有50%以上的空间。建议继续积极买入。 风险提示：食品安全事件，原料价格大幅上涨。(华泰证券)
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