周四机构一致看好的十大金股（9/13）
葛洲坝:业绩稳定增长盈利能力提升,多业务协同发展转型效果显著 类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：姚遥日期：2018-09-12 业绩稳定增长,盈利能力持续提升 公司18H1实现营业收入461.11亿元,同比减少8.12%,实现归母净利润19.53亿元,同比增长12.64%,扣非净利润18.28亿元,同比增长8.46%,业绩增长稳定。公司18H1毛利率为15.8%,同比上升4.2pct,系毛利率为38.9%/69.4%的水泥/基础设施投资与运营业务增长带动公司综合毛利率提升;净利率为5.8%,同比增加1.3pct,系毛利率提高及央企减税(所得税税率同比降低1.35pct)所致。公司18H1期间费用率为8.0%,同比增长2.0pct。其中,销售/管理/财务费用率分别1.3%/4.2%/2.5%,同比分别增加0.3/0.9/0.8pct。销售费用率增长,系公司水泥业务收入增长,相应的运输费用增长所致;管理费用率增长系公司职工薪酬费用增长,财务费用率增长系银行借款增长,相应的利息支出增长所致。公司18H1经营活动产生的现金流量净额为-61.24亿元,同比减少37.79亿元,主要系公司房地产业务开发投入增加所致。公司18H1收现比/付现比分别为101.7%/118.6%,同比分别变化-4.1/+21.0pct,收现比小幅下滑而付现比大幅提升。公司18H1资产负债率为75.0%,较17年末增加2.3个百分点。 多业务协同发展转型效果显著,着力环保业务有望成为新业绩增长点 从业务结构来看,18H1建筑/环保/水泥/房地产/民用爆破/基础设施投资与运营/装备制造/其他业务收入分别为237.8/110.4/34.1/29.7/14.4/14.1/8.7/11.8亿元,同比分别变化-4.5%/-17.9%/+9.0%/-26.6%/+3.0%/+29.3%/-17.9%/+6.7%。环保与装备制造业务收入略有减少,水泥业务及基础设施投资与运营业务收入增长较快。建筑/环保/水泥/房地产/民用爆破/基础设施投资与运营/装备制造/其他业务分别贡献毛利29.9/2.3/13.3/10.2/3.2/9.8/1.0/2.6亿元,同比分别变化+11.3%/不可比/+40.6%/+0.6%/-4.4%/+60.8%/+4.8%/+27.3%。其中毛利率为38.9%/69.4%的水泥/基础设施投资与运营业务毛利增长较大,毛利贡献分别达18.4%/13.6%,带动公司毛利率增长。18H1非建筑板块业务收入/毛利占比分别为48.4%/55.6%,其中环保业务收入占比为23.9%,是继建筑业务之后的第二大业务,公司由传统建筑商向多元业务企业转型成果显著。虽然18年上半年受环保检查影响,环保业务收入有所下滑,未来公司仍将持续大力发展环保,有望成为新的业绩增长点。18H1境内和境外收入为379.5/79.2亿元,同比减少8.7%/5.9%,占比82.7%/17.3%,境内外毛利分别为60.8/11.4亿元,同比增长26.34%/15.19%,占比84.2%/15.8%。 新签订单增速有所放缓,未来公司有望受益于基建补短板与PPP市场规范 根据公司经营数据公告,公司18H1新签合同1199.2亿元,占年计划新签合同额的54.51%,同比减少4.8%。订单增速放缓可能受上半年去杠杆,基建投资增速下滑影响。18H1年国内/国际工程新签订单817.9/381.2亿元,同比变化+19.5%/-33.7%,占比分别为68.2%/31.8%。18H1新签合同额为同期收入的2.6倍,新签订单充足保证业绩增长。公司大力拓展基础设施建设传统市场和PPP市场,项目涵盖水利水电、公路桥梁、市政工程、高速公路、污水治理等领域。截至18年上半年末,公司已签约PPP项目23个,已签约合同金额1538亿元,各项目正在按合同约定有序推进。18H1公司PPP项目实现营业收入63.2亿,占比达13.7%,已中标及签约的PPP项目无因违反文件要求被清理出库的情况。17年以来基建投资领域增速持续放缓,主要系PPP项目的全面清理,“去杠杆”背景下资金面全面收紧所致。目前PPP项目整治已接近尾声,PPP市场逐步规范,年末PPP条例出台有助于市场信心恢复。7月政治局会议及国务院常务会议明确了未来基建“补短板”的方向,未来财政政策将更加积极,未来公司有望受益于基建补短板与PPP市场规范。 盈利预测和投资评级 盈利预测基本假设如下:1)营业收入:18H1实现营业收入461.11亿元,同比减少8.12%,18H1新签合同1199.2亿元,同比减少4.8%,预计未来营收增速可能放缓;2)毛利率:公司18H1毛利率为15.8%,同比上升4.2pct,系毛利率为38.9%/69.4%的水泥/基础设施投资与运营业务增长带动公司综合毛利率提升,未来在高毛利的多元业务驱动下,毛利率或稳中有升;3)期间费用率:18H1期间费用率为8.0%,同比增长2.0pct,公司逐渐转型发展环保等多元业务,前期费用支出和研发支出可能增多,期间费用率或有所增长。公司积极调整发展战略,大力推进环保等多元化业务,整体业务结构趋于改善,未来业绩持续增长可期。我们预计公司18-20年归母净利润56.7、68.2、81.2亿元,对应18-20年EPS分别为1.23、1.48、1.76元,按最新收盘价计算对应18年PE7倍,估值水平较低,维持“买入”评级。 风险提示:基建投资增速回暖不及预期,PPP项目融资落地周期长,环保、装备制造等业务发展不及预期,汇率波动风险,海外业务风险,利率风险等。 |