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神马股份：打造尼龙产业链霸主
2011年5月,公司公告将集团的尼龙66盐、己二酸、尼龙66工程塑料等尼龙相关资产全部注入上市公司,消除关联交易,完成神马股份在尼龙66产业链的上游一体化。平煤神马集团是国内尼龙66行业中唯一具备规模化产能和上游原材料的一体化企业,基本垄断了国内尼龙66盐和尼龙66工业丝的市场。
“十二五”期间,平煤神马集团规划投资230亿元于尼龙产业链,而神马股份是集团打造尼龙产业链的主要平台。集团于6月已启动了60万吨己内酰胺项目和年产25万吨己二酸项目,发展尼龙66产业链的同时,开始涉足己内酰胺向尼龙6产业进军,体现了集团打通尼龙整条产业链的决心。
未来,集团内煤炭、氢气、苯、液氨等资源优势,也将有效衔接尼龙产业上下游,不断拓展和完善整条产业链。
尼龙66行业周期波动较小,盈利相对稳定,我们预计未来3-5年内仍将维持高景气。1)、尼龙66的下游主要是工业丝、帘子布、气囊丝和工程塑料,服务于汽车、电子电器等行业,需求端的增长相对稳定;2)、国内尼龙66切片有效产能30万吨,仅占全球的10%,未来产能转移带来的发展空间较大;3)、国内尼龙66的反倾销对国内产品的价格和盈利均构成一定的支撑;4)、尼龙66产业链壁垒较高,成熟的一体化企业很难出现,公司垄断地位相对稳定,行业供给增速相对可控。
我们预计2011-2013年EPS分别为0.22元、0.76元(重组后)、1.10元,2012年的增长主要源于尼龙化工和工程塑料公司的资产注入,2013年的增长主要源于新建25万吨己二酸的逐步投产,盈余预测未考虑己内酰胺项目的贡献。公司的股价相比公司向大股东增发的12.04元仅溢价9.3%，安全边际较高,股价对应2012年PE为17.3倍,首次给予“增持”评级。
风险提示:1)、公司于2009年承诺解决关联交易,重组势在必行。但目前重组方案仍未经过股东大会,期限为2011.11.24,重组推进进程仍存在不确定性。2)、公司的氯碱业务同西部企业相比成本较高,减亏需要集团煤炭、电石等资源优势的支持,1-2年内仍然是公司业绩的拖累。(华泰联合证券研究所)
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