百视通:业绩完全符合预期,IPTV用户仍在高速增长
百视通 600637 传播与文化
研究机构：申银万国证券 分析师：万建军 撰写日期：2012-04-24
业绩完全符合我们预期。12年1季度公司实现营业收入3.46亿元、营业成本1.45亿元,分别同比增长12%和-11.2%。实现归属于上市公司股东的净利润1.12亿元,同比增长28.5%,对应全面摊薄EPS0.10元,符合市场与我们预期(我们在1季报前瞻中预测同比增长30%)。利润增速显著高于收入增速的主要原因在于毛利率有较大幅度的提高。
无需担忧收入增速较低,新媒体业务仍将保持高速增长。1季度公司营收增幅为12%,但是根据我们模型测算,1季度IPTV业务收入增幅约在50-100%之间(10年底公司IPTV用户500余万,11年底超过1000万,预计12年底有望达到1700万户)。我们判断收入增速较低的主要原因在于:1)收入占比较大的文广科技、广电制作两家子公司(11年收入占比约为34%)收入基本没有增长;2)公司广告业务从代理向自主经营转变,导致部分10年收入在11年1季度结算,导致上年同期较高的基数;3)手机电视业务由于联通内部结算调整增速有所下降。我们预计,随着广告业务调整完成,全年广告业务增速有望达到30%,手机电视业务全年增速有望达到60-70%,从而推动公司收入持续增长。
毛利率显著提高,管理费用率有所上升。公司毛利率同比上升10.9个百分点至58.1%,主要原因在于高毛利的IPTV业务收入占比提升(11年公司综合毛利率为49.7%,IPTV业务毛利率为62.7%)。销售费用率基本稳定,为7.0%。
管理费用率同比提高4.3个百分点至14.1%,主要原因在于员工数量增长和薪资水平提升。
维持盈利预测,重申"买入"评级。我们维持盈利预测,预计12/13年全面摊薄EPS为0.48/0.73元,当前股价分别对应32/21倍PE。我们持续看好公司在IPTV/互联网电视/互联网机顶盒/网络视频业务上的发展潜力,重申"买入"评级,目标价19.2元。上一页 [1] [2] [3] [4] [5] [6] 下一页
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