张裕A:公司转型正当时 行业景气盼回升
张裕2012 年上半年实现销售收入30.13 亿元,同比下降2.51%;实现营业利润总额12.21 亿元,同比增长5.29%;归属上市公司股东净利润9.21 亿元,同比增长5.04%。每股收益1.34 元,略低于市场一致预期。
支撑评级的要点
收入增速逐渐恢复,产品结构升级放缓。2012 年2 季度单季度收入同比增长10%,而利润仅增长0.79%。2 季度收入恢复增长符合预期,但是葡萄酒产品的结构升级有所放缓,高端酒庄酒的增速未能显高于中低档酒,毛利率提升不明显。同时,2 季度公司加大营销支持和渠道费用投入,销售费用率上升,导致净利润增速不及收入增速。
期待行业景气度回升。公司上半年收入的下滑主要来自葡萄酒业务,这主要是因为受行业整体景气度的影响,葡萄酒的主消费地区,江浙沿海城市受到较大冲击。从销量上看,国产品牌鲜有增长,而主要进口酒运营商增速也明显放缓。
公司转型正当时。在目前较低的关税水平下,进口葡萄酒对国产酒在品牌溢价和团购渠道上的冲击仍在继续。张裕通过优化骨干经销商体系,开展进口酒业务等积极措施应对。期待下半年随着消费旺季来临,和三个酒庄酒新品的推出,能够看到明显的成效。
评级面临的主要风险
进口葡萄酒对国产葡萄酒的持续冲击。
葡萄酒消费景气度回升低于预期。
原材料成本上升的风险。
估值
我们下调2012-14 年每股收益至3.19 元、3.82 元和4.56 元。目前A 股价格61.07 元,B 股价格52.66 港币,分别相当于19 倍和13 倍2012 年市盈率,看好公司长期竞争力和行业领先地位,维持买入评级。(中银国际)
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