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　　拓普集团:业绩基本符合预期,未来看智能汽车布局

　　拓普集团 601689

　　研究机构：国金证券 分析师：崔琰 撰写日期：2016-04-20

　　事件概述

　　公司发布2015年度报告:实现营收30.1亿元,同比增长9.9%;归属于上市公司股东的净利润4.1亿元,同比增长2.4%;扣非后净利润3.8亿元,同比增长0.9%;EPS 0.66元,基本符合预期。2015年公司净利润分配方案为:每10股派息6.16元。

　　分析与判断

　　业绩基本符合预期,悬架系统与智能刹车系统表现亮眼。报告期内,公司营收同比增长9.9%至30.1亿元,净利润同比增长2.4%至4.1亿元;2015Q4单季度营收8.9亿元,环比增长30.0%,净利润1.2亿元,环比增长43.3%(2015Q4业绩表现较好主要由于小排量乘用车购置税减半政策带来行业增速好转)。公司业绩增速高于行业整体表现,原因在于:1)智能刹车系统业绩实现大幅增长,累计销售电子真空泵17万套,营收同比增长133.9%至0.56亿元;2)锻铝控制臂业绩增长可观,累计销售22万套,营收同比增长39.1%至1.9亿元。

　　毛利率维持稳定高位,未来随着高毛利率产品量产,毛利率还有较大提升空间。报告期内,公司毛利率28.9%,同比下降0.42个百分点,主要原因在于2015年汽车市场下游需求疲软,汽车销量增速放缓,全行业利润率均受到影响。公司未来毛利率的提升空间还很大,原因在于:1)电子真空泵技术门槛高,毛利率高达46%,智能刹车系统(IBS)的毛利率要更高,未来电子真空泵与IBS的逐步放量将带动毛利率提升;2)铝合金悬架不断放量,规模效应形成,毛利率稳中有升,2015年该产品毛利率已提升3.3个百分点至23%,未来仍有提升空间。

　　定增助公司精准卡位智能汽车执行层,牢牢把握智能化与电动化趋势。公司拟定增28亿元,全部用于IBS(150万套/22亿元)与电子真空泵(260万套/6亿元)项目。IBS是智能驾驶执行层的关键模块,募投项目完全投产将贡献30亿元收入与6.3亿元净利润;电子真空泵顺应电动化和节能减排趋势,募投项目完全投产将贡献10亿元收入与1.5亿元净利润。

　　投资建议

　　NVH龙头,转型争做智能汽车执行端巨头。公司是NVH(减震降噪)龙头,绑定大客户通用全球与吉利共增长,转型争做智能汽车执行端巨头,精准卡位智能汽车执行层面,未来空间巨大。不考虑外延与此次定增,预估16-17年EPS分别为0.79、1.04元,对应PE 37、28倍,维持买入评级。

　　风险:汽车行业持续低迷;公司新兴业务进展不及预期。