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　　葛洲坝:订单饱满,PPP大幅增长,环保混改受益

　　葛洲坝 600068

　　研究机构：长江证券 分析师：周松 撰写日期：2017-01-25

　　新签合同大幅增长,业绩有保障。公司2016年全年新签合同2136亿元,同比增长18%,其中Q4单季度新签订单约687亿元,同比大幅增长约8倍,新签合同增长快;2016年新签国内合同1430亿,占比近67%,YOY+28%;新签国际工程约706亿,占比约33%,YOY+1.5%;国际订单占比高达33%,新签国内外水电工程合同额人民币约340亿元,约比近16%。2017年1月13日,公司公告以581万元的对价收购了山东高速集团持有的巨单高速公路、济泰东线高速公路和枣菏高速公路3个BOT项目建设权,3个项目总投资达381亿元,总长度达365公里,建设期均为3年,运营期均为25年。按照65%的建安投资占比测算,约带来248亿元的建安订单。

　　PPP大幅增长,PPP资产证券化盘活长期资产,潜力巨大。公司2016年重大PPP订单合计超过950亿元,意向订单和框架性协议接近3000亿元,同比大幅增长。PPP项目毛利率高,2017年将是PPP项目实施落地之年,公司业绩有望加速增长。此外,公司以所属5家水电站未来5年发电上网收费权作为基础资产发行了ABS,ABS能使资金快速回笼,盘活长期资产,为其注入流动性,降低了项目运营期的风险。发改委和证监会12月底发布《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作(PPP)项目资产证券化相关工作的通知》,大力推进PPPABS。公司首开行业先河,加上自身PPP项目储备丰厚,未来潜力巨大。

　　布局大环保,固废处理成为业内龙头。公司自2014年开启环保转型之路,公司以绿园科技为环保运营平台,目前主要布局资源再利用领域,2016年上半年实现环保收入49.34亿。公司废旧资源回收利用已成行业龙头,未来盈利能力有望大幅提升。

　　国改有望受益。中央经济工作会议提出混改是国改的突破口,2017年将是混改落地之年。公司已经公告间接控股股东中能建,中能建筹划整体上市。无论是引入民资还是战投,公司有望大幅提高效率,激发活力。

　　投资建议:预测公司2016-2018 年归母净利润各为36.07/46.41/55.63亿元,同比增长34%/29%/20%。预测公司2016-2018 年的EPS 分别为 0.78/1.01/1.21 元,对应PE 为13/10/8 倍,给予“买入”评级。