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　　万年青:盈利改善,看好全年业绩弹性

　　万年青 000789

　　研究机构：光大证券 分析师：陈浩武 撰写日期：2016-11-03

　　报告期内业绩同比增长16.1%,EPS0.27元

　　2016年1-9月公司实现营业收入37.1亿元,同比下降6%,归属上市公司股东净利润1.65亿元,同比增长16.1%,EPS0.27元;单3季度公司实现营业收入14.3亿元,同比增长1.5%,归属上市公司股东净利润9856万元,同比增长119.4%,单季EPS0.16元。

　　2016年1-9月水泥行业下游需求略有恢复,但价格底部导致主要企业营收下降;公司营收小幅下降,而单位产品盈利能力改善,业绩转为同比增长,单2、3季度业绩分别同比增长55%和119%,业绩弹性进一步显现!

　　3季度毛利率进一步上升,费间费率有所下降预计报告期内公司水泥、熟料外销量继续保持2%左右增长,产品累计均价仍较15年同期下降8%,成本下降更快导致吨产品毛利同比上升4元至50元,而吨产品净利可达11元;单3季度,因区域内价格上升较快,预计产品吨毛利可达60元以上,吨净利约17元。

　　报告期内公司综合毛利率21%,同比上升3.3个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为3.9%、5.4%、3.1%,分别同比变动-0.1、0.3、-0.6个百分点,期间费率12.4%,同比下降0.3个百分点。

　　单3季度,公司营收同增1.5%;综合毛利率25.5%,同升8.2个百分点,环升2.9个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为3.9%、4.7%、2.9%,分别同比下降0.1、0.2、0.6个百分点,期间费率11.5%,同比下降0.9个百分点。

　　盈利预测与投资建议

　　1-9月水泥行业下游需求有所回暖,公司销量小幅上升,4月以来价格持续回升带动2季度及3季度盈利实现快速改善,单2、3季度分别实现盈利6196万元和9856万元,同比分别增长55%和119%。公司单位产品盈利能力处于行业前列,而江西省供求格局与集中度较优。展望4季度乃至全年,水泥产品量价同升将促使公司盈利弹性进一步显现。

　　我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.74、0.99、1.25元,目标价10元,维持“买入”评级。

　　风险提示:房地产持续下行,基建投资不达预期,煤炭价格上涨。