今日沪深两市股指开盘涨跌不一，随后全天的走势相差不多，沪指完成回补缺口的任务。创业板小幅高开后便强势走高，仅用半小时便基本完成全天的涨幅，创业板的走强带动了整个深市的强势。截至发稿，沪指上涨0.48%，报收3233点；深成指上涨1.2%，报收10522点；创业板上涨1.79%，报收1962点。从盘面上看，人工智能、次新股、工业4.0等板块涨幅居前；两市仅钛白粉、两桶油改革两个板块下跌，其余板块全线上涨。沪股通净流出2.17亿，深股通净流入6.86亿。

　　巨丰投顾认为近期中小板、创业板强势补涨，有利于市场做多人气的进一步激发。两会正在召开，市场大幅波动的可能性很低。建议投资者高抛低吸，并继续关注中小市值个股的超跌反弹机会和国资改革主题。

　　本周各位分析师聚焦于两会议题上，海通证券荀玉根指出，“两会”结束市场会跌是伪命题，全国两会期间，国企改革、一带一路、供给侧改革等有望成为热点。华泰证券戴康表示，政府工作报告传递经济增长信心，加强盈利慢牛逻辑，关注政府工作报告四大“首提”对应的主题投资机会：治霾限产(冀中能源)、火电去产能(华能国际)、混改(东方航空)、脱贫扶贫下的新疆振兴(天山股份)，重视航空混改和火电供给侧改革。兴业证券王德伦认为，两会开幕后指数获取正收益率概率下降，继续坚守绩优龙头。安信证券陈果关注政府工作报告的新增结构，并提出要重视火电供给侧改革。国金证券李立峰团队表示，两会召开，稳增长同防风险抑泡沫并重，下调2017年GDP增速、M2目标为改革铺路，两会期间“维稳行情”延续，两会结束后市场虽有短期扰动，但并不意味着本轮A股春季躁动的结束。

　　国元证券：春季行情重心转向成长股

　　上周的A股市场整体呈现出板块分化的特征。除中小板指一周上涨0.66%外，沪深综指均不同程度下跌，深证成指跌幅为0.45%、上证综指周跌幅则达到1.08%。沪弱深强的特点较为明显。

　　随着3月5日“两会”帷幕正式拉开，政府工作报告所释放出关乎财政、货币等众多资本市场信号中，与市场预期相一致或偏差的两个方面，引起了我们的关注，一是共识的延续、二是忽略的重点：

　　共识上，指的是政策层面的预期一致性。一方面，货币政策由“稳健”向更加“中性”转变，另一方面，将统筹运用财政、货币、产业、投资、价格等综合性的政策工具，采取结构性改革特别是供给侧改革举措，为经济发展营造良好环境。去年以来，供给出清叠加需求恢复，工业“去产能”的成效显著，“一带一路”、基建项目等更是受益于政策扶植。我们认为，结合两会释放出的维护流动性稳定，促进金融资源流向实体经济，支持“三农”和小微企业发展等政策信号，“紧信贷、宽财政、稳利率”促进资金“脱虚入实”的政策导向没有发生变化。

　　忽略的重点：

　　一是创新政策。继去年5月权威人士讲话之后，市场关注的重心在潜移默化中从“大众创新、万众创业”转向供给侧改革。创新类、新业态等概念渐渐开始冷却。而本次政府工作报告中，对于“创新发展”及战略性新兴产业发展的实施规划，再次被重点提出，两会期间“创新”一词更是被提及59次，并指出“创新是引领发展的第一动力”。创新信号的释放，不仅体现出消费结构调整下，产业韧性要求的不断增强，更体现出未来经济发展动力，将从传统增长点转向新增长点。而以“中国制造”为代表的实体经济，科技创新引领下的新材料、新能源、节能环保、信息技术、新能源汽车等战略性新兴板块，也将得到更多重点关注。

　　二是对发展资本市场的重视。此次报告中明确提出积极发展创业板，首次提出发展新三板，规范发展区域性股权市场，并连续5年提及深化多层次资本市场改革，完善主板市场基础性制度。一系列对于资本市场的发展点名，一来是体现出政策层面，对于建立多层次资本市场的重视与决心，释放出针对当前资本市场发展困境的改革信号。二是针对创业板、新三板明确提出大力发展，不仅有利于规范现有投资管理机制、完善交易制度、解决流动性匮乏问题；有利于促进资本市场对于实体经济发展的投融资服务支持；更为充分激活企业创新层面的交易与融资，改善创新层的流动性问题，启动了政策支持与改革动力。

　　从我们年初以来的“春耕”系列至今，策略思想的核心是对本轮春季行情的全面看好。虽然上周市场有所震荡，但新的、积极的信号也在变动更加清晰，中小创逐渐从底部走出的现象值得重视，同时，这种走势也具有业绩上的支撑。

　　从全局的角度来看，微观企业盈利状况在改善，支持股市系统性走强。正如本次政府工作报告指出，2016年全国规模以上工业企业实现利润总额69903.2亿元，增长速度一改2015年负增长局面，实现8.5%的增速。结构上，中小创的业绩也表现靓丽。截至2017年2月28日，创业板603家上市公司均披露了年度业绩快报或年度报告，数据显示，2016年创业板公司合计营业收入和净利润增速均达近5年以来的最高水平，净利润增速5年来首次超过营业收入的增长速度，中小板业绩增速同样在16年的三、四季度持续提高。盈利端的走强对应的是中小板相应的上涨，以及投资者对于中小创风险偏好的改善。企业盈利能力的持续性修复，对于我们近期指出中小市值成长股趋势向好的观点，给予了有力支持。

　　我们认为，仍需对行情保持信心，春季行情的下半场，投资的方向应向成长股倾斜、向中小创倾斜。(国元证券)

　　广发证券：基本面和流动性的赛跑

　　上周路演下来感觉很多投资者在为“春季躁动”倒计时，且将“两会”作为“分水岭”——大家普遍认为A股市场在“两会”期间会有“维稳行情”，“两会”结束后“春季躁动”也将终结。

　　就此问题，我们的看法是：

　　1、不必刻意把“两会”当作分水岭——根据历史数据统计，在“两会”正式召开之后，其已不再是股市的主导因素。我们统计了2005年以来A股市场在“两会”前、中、后的表现，结果显示上证综指在“两会”前一个月上涨的概率最高，为92%(在过去十二年里，只有2013年在“两会”前一个月下跌)；但是在“两会”期间上涨的概率只有50%，在“两会”结束后一个月上涨的概率只有67%。这意味着“两会”对A股市场的影响主要还是体现在召开之前的预期上——在“两会”召开之前往往会有比较乐观的政策预期，这可能确实对股市形成了支撑；但所谓“两会”期间的“维稳行情”和“两会”结束后的“下跌风险”，在历史数据统计上根本就没有规律可言，可见在“两会”正式召开之后，它就已经不再是市场的主导因素。

　　2、目前市场的主导因素究竟是什么？——我们认为是“基本面和流动性的赛跑”。一方面，随着宏观基本面的改善，A股盈利增速从去年开始持续回升，这对A股市场带来了正面推动；而另一方面，在通胀回升、金融“去杠杆”的大背景下，国内的流动性环境逐渐趋于紧张，利率水平也在持续上行，这又对A股估值带来了负面抑制。因此，在未来很长一段时间，A股市场的波动方向就取决于“基本面和流动性的赛跑”——当基本面改善的速度快于流动性收紧的速度时，A股市场就有望上行；当流动性收紧的速度快于基本面改善的速度时，A股市场就会面临下行压力。我们可以从历史上的四次“赛跑”来对这一逻辑进行更直观的认识——在2003-2004年、2006-2007年、2009年、2013年这四个时间段，A股盈利增速(代表基本面)和十年期国债收益率(代表流动性)都是同时上行，在第二段(2006-2007年)和第三段(2009年)时，盈利的上行速度明显快于十年期国债收益率的上行速度，这时候A股趋势就会比较强；而在第一段(2003-2004年)和第四段(2013年)时，十年期国债收益率的上行速度明显快于盈利的上行速度，这时候A股趋势就会比较弱。

　　3、在进入二季度之前，基本面复苏的乐观预期很难被证伪，而流动性环境又维持稳定，因此基本面改善的速度快于流动性收紧的速度，“春季躁动”有望继续。一方面，近期各种草根调研的数据都比较好，但每年1、2月份都是传统淡季，照理说应该等3月份旺季数据出来之后才能判断是否真正复苏，但3月份的数据往往要等4月初才能看到，因此在进入二季度之前，对复苏的乐观预期是不能被证伪的；另一方面，央行在2月3日上调逆回购利率之后，至今没有新的主动收紧动作，而代表市场利率的十年期国债收益率早在2016年10月底就开始上行，反而在今年2月3日之后开始回落,说明央行的货币收紧政策很早就被市场pricein，因此我们预计在央行下一次主动收紧货币的预期再次提升之前，国内的市场利率水平仍将趋于稳定——综上来看，在二季度之前，基本面改善的速度快于流动性收紧的速度，对A股市场有利，“春季躁动”有望继续。

　　4、在进入二季度之后，我们担心无论基本面的复苏是被证伪还是证实，流动性收紧的速度都会快于基本面改善的速度，届时A股市场可能就将承受向下压力。我们在上期的周报《到底像2011年还是2003年？》中提出：如果二季度验证下来基本面复苏低于预期，到时的通胀水平却可能超预期，因为中游景气向上游的滞后传导会导致上游 行业的滞后涨价，届时就可能倒逼货币政策进一步收紧，使利率上行的速度超过基本面改善的速度(类比2011年)；而如果二季度验证下来基本面复苏确实超预期，但实业投资的回升又可能导致资金“脱虚向实”，在一个“稳健中性”的货币政策环境下，这也会使利率上行的速度超过基本面改善的速度(类比2003年)。

　　5、“春季躁动”期间，由于热点轮动过快，因此建议不去“人多”的地方，潜伏“人少”的地方——继续关注“海外映射”带来的上游周期股和成长龙头股的投资机会。我们认为目前是典型的“春季躁动”行情，没有持续的主线、热点非常散乱，因此配置方向上不建议再去“人多”的地方凑热闹，反而可以关注一些“人少”的地方。比如近期在海外股市中有一些表现较好的强势板块，如果其上涨逻辑在A股对应板块也能适用，那么就可能在大家都找不到方向的时候，在A股市场“映射”出新的投资线索——顺着“海外映射”这条线索，我们继续建议投资者配置上游涨价周期股、新能源汽车、苹果产业链、科技股龙头公司等。(广发证券)

　　西南证券：风格是否已经到分化阶段？

　　如果把时间尺度拉长一点看，年初以来的这轮反弹，中小创(特别是中小板和创业板综指)走势显著强于主板，那么，这是否意味着风格转换的再次到来呢？对此，我们认为：1)从短期看，成长股的反弹是补涨性质的反弹，仍可参与；2)从中期看，成长股的估值仍会有再次回归的过程；3)从长期看，中小创将分化，真正具有内生成长性的成长股将获得市场溢价，脱离指数走出独立上行行情，值得深度挖掘、长期配置。

　　短期看，成长股的反弹属于超跌反弹。2017年初以来的市场反弹，已经呈现分化格局，中小板指和创业板综指反弹幅度显著大于上证指数，其中自1月16日低点以来，上证综指反弹幅度不过6%，而创业板综指反弹幅度高达10%，中小板指反弹幅度更是高达11.5%。与这种反弹分化对应的，是其之前调整的分化。在2016年底的市场调整中，上证50与上证综指回调不过6%，而创业板指与创业板综指回调将近20%，远超主板。

　　在年报披露期，高业绩增速催化中小创展开超跌反弹行情。根据深交所的最新业绩公告，2016年，创业板营业收入达到8052.72亿元，同比增长34.46%，实现净利润932.16亿元，同比增速高达38.15%。中小板营收同比增长17.81%，净利润同比增长32.56%。与之前各个板块公布的业绩预告来看，虽然实际的业绩增速略低于业绩预告，但相差幅度并不大。两者都保持了连续三年双位数的增长。

　　从中期看，中小创仍然有估值回归的需求。虽然中小创在2016年都经历了业绩高增长，但其估值依然是偏高的，创业板市盈率在57倍左右，中小板市盈率在55倍左右，板块PEG接近2。而创业板相对于主板的估值虽然低于2014年底时期，但仍比历史底部高25%左右。同时，2017年必然是新股大量发行的一年，预计全年新股发行数量将达到400家，这将对中小创的估值形成压制。

　　从长期看，A股美股化、港股化的现实逻辑将越来越强。真正具有内生成长性的龙头个股将脱颖而出，获得市场溢价，并取得长期成长。在指数涨跌的表面下，真成长股与伪成长股将出现显著分化。

　　投资策略：关注真正成长龙头，获取龙头溢价。1)关注医药龙头恒瑞医药(600276)、黑电龙头海信电器(600060)、白酒次龙头水井坊(600779)；2)关注成长性细分领域龙头广信材料(300537)、达志科技(300530)、蓝晓科技(300487)、荣晟环保(603165)等。

　　风险提示：经济超预期下行，新股发行提速超预期。(西南证券)